主题：南方航空：景气和减值计提影响

　08年EPS亏损0.74元。公司营业收入564亿元，同比增长仅1%；营业总成本542亿元，同比增长14.5%；归属于母公司所有者的净利润亏损48亿元，同比下滑365%，全年EPS为亏损0.74元。亏损金额超出预期之外主要是由于公司在08年计提了20.7亿减值准备，直接影响到账面业绩。

　　业绩大幅下滑主要受航空景气严重下滑、油价高企和减值计提等因素影响。08年运输总周转量同比下降0.5%；旅客运输量同比增长2.4%；货邮运输量同比下降4.3%；去年航油成本为231亿元，增长26%，占总成本比重上升至43%；同时公司为优化机队结构，对经营效益较差的飞机进行提前处置，共计提减值准备20.7亿元。公司航空主业的营业利润率仅为0.8%，主营业务毛利率下降至3%左右，但预计毛利率在08年是低点，09年将回升。

　　航空景气今年有望实现复苏，我们年初认为“国内航空业的供需关系正在改善，景气复苏是大概率事件”。从一季度数据来看，航空景气恢复明显。今年1至3月公司客运累计增长10%，这主要受到国际航线下滑的拖累，而国内航线一直恢复强劲。客座率累计为75.6%，为近几年同期最高。预计南航一季度的盈利就将实现扭亏为盈。

　　我们调整了公司明后年的盈利预测，预计09年至11年EPS分别为至0.20元、0.28元和0.31元。

　　轻装上阵更利于盈利拐点的实现。航空股的投资逻辑在于对盈利拐点的把握，在航空公司出现盈利拐点时，其股价往往能得到充分反映。这不但是行业层面的数据转好，也伴随公司微观层面的盈利将得到极大改善。08年减值计提使得公司轻装上阵，更有利于今年盈利拐点的实现，维持“审慎推荐”评级。



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