主题：南方航空：油价下跌促09年扭亏

　受国内外经济不景气影响，08年公司航空客货运输量增速大幅放缓。报告期完成运输总周转量92亿吨公里，同比下降0.55%；旅客运输量5，824万人次，同比增长2.35%；货邮运输量83.47万吨，同比下降4.27%；平均客座率为73.8%，同比下降0.7个百分点，平均载运率为64.4%，同比下降0.7个百分点。

　　受需求下滑影响，裸票票价有所下降。08年公司每客公里收入为0.62元，与07年一致，考虑到08年燃油附加上调对票价的提升作用，受需求下滑影响公司裸票票价实际有所下降。其中，国内、地区、国际航线单位客公里收入同比分别下滑1.7%、7.7%和提高6.3%。每货运吨公里收入为2.00元，较07年提高4.2%。

　　08年实现每股收益-0.74元，比我们的预期低0.16元。报告期实现营业收入564.3亿元、同比仅增长1.2%，营业成本543.5亿元、同比增长14.5%，归属母公司所有者的净利润-48.3亿，同比减少365.3%。客货运输需求下降、航油成本大幅上涨、计提20.7亿元资产减值损失是导致公司亏损的主要原因。

　　南航航线网络主要分布在国内市场，国内航线旅客周转量所占的比重在三大航空公司中最大，是国内客运市场复苏最大的受益者。但由于南航以珠三角市场为主，该区域经济外贸依存度较高，受国际经济不景气影响较大，使得1-3月份南航国内航线旅客周转量增速低于国航。

　　受益于国内航线客运需求回升、燃油成本大幅下降、民航建设基金返还，公司09年将扭亏为盈。预计09-11年EPS分别为0.20元、0.20元和0.36元，维持增持评级。



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