主题：南方航空：严冬过后 春天来临

　09年公司将受益于国内航线快速增长与航油价格同比大幅下降。

　　在08年低基数和经济逐步恢复的情况下，09年国内航线旅客吞吐量将快速增长，我们预计09年国内航线旅客吞吐量增速为15%，南航作为国内航线占比最大的航空公司将最为受益，数月国内航线边际需求增速将持续大于边际供给增速，进而带动国内航线出现利用小时和国内航线客座率双升格局，票价水平上，我们预计3月份、4月份国内航线票价指数同比08年仍将出现同比下降，但从5月份开始国内航线票价指数可能出现同比上升的局面，全年的国内航线平均票价水平有望和2008年持平或小幅下跌；

　　成本方面，航油价格同比下降明显，将大幅降低公司的成本，我们预计09年公司航油成本将同比下降超过60亿元，提升EPS约为0.68元；同时民航建设基金的暂缓征收也将同比降低公司运营成本超过10亿元。

　　国内航线业绩恢复或成长期趋势。

　　至于2010年，我们认为行业需求继续超过行业供给增速的可能性较大(预计国内航线旅客吞吐量超过10%)，届时国内航线供需格局进一步改善，公司客座率有望提升至76%以上，抵御航油价格波动的能力显著提升，公司的盈利改善或成长期趋势。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司在09年、10年分别实现每股收益0.34元/股、0.39元/股，在行业趋势向好的情况下，公司PB估值水平仍有较大提升空间，维持“增持”的投资评级。



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