主题：华能国际 扭亏已是必然 中性


◆2008年龙头公司巨额亏损显示能源价格机制缺陷：

2008年公司首次出现亏损，实现净利润为-37亿元，每股收益-0.31元。华能国际是火电行业的龙头，公司亏损的主要原因是煤价上涨，电价上涨的滞后和调整幅度的不足。2008年公司单位燃料成本为253.66元/千千瓦时，同比上涨46.54%。龙头公司巨额亏损反映我国能源价格机制存在重大缺陷。

公司的发展步伐依旧。2008年公司营业收入同比上涨34%，主要来源新机组投产和新加坡大士能源并表。

◆2009年公司业绩复苏扭亏成必然：

由于2008年下半年公司上网电价上调11%，以及2009年煤炭价格的回落，2009年公司实现扭亏已成必然。

由于煤电价格博弈仍在继续，公司的业绩恢复程度仍有一定的不确定性。公司已部分采购海外煤，到岸价520-530元/吨。预期煤电达成协议为期不远，我们对于煤价的下跌持乐观态度。

2009年发电小时将继续回落，预计公司的发电小时为4900小时，比2008年下降6%。

◆发展目标实现有赖于资产收购：

公司的发展目标是：到2010年实现装机容量6000万千瓦，而截至2008年末公司的可控装机容量为4093.9万千瓦，尚需增长47%才能实现目标。公司2009年将新投产371.2万千瓦，这意味着公司有可能通过收购集团机组实现目标。2008年末，华能集团拥有装机容量8593万千瓦，上市公司收购集团优质资产具有一定的空间。

◆投资建议：业绩反映预期，维持“中性”评级

我们假设2009年公司的煤炭均价下跌15%，据此预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.33元、0.38元和0.41元。

我们认为公司目前的股价基本合理，已充分反映公司业绩反转的预期，维持“中性”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。