主题：中国石化：投资价值分析报告-炼油盈利拐点催生业绩拐点

 炼油盈利出现积极信号 积极信号来自3月25日，国家发改委在国内成品油较国际成品油价格依然有溢价的情况下，根据新成品油定价机制上调汽柴油价格。
 炼油盈利拐点已真正显现 从出现积极信号看，困扰国内炼油厂多年的油品价格倒挂随着新机制的推出将暂时离我们远去，那么如果未来原油价格超预期攀升，还会不会复辟，我们认为需要从多方面考虑。一、我国经济结构亟待转型的内在要求需要要素价格市场化；二、来自于人口红利及经济增长所带来居民对机动车的需求将会激增，增加了对能源的需求；三、如果原油价格超预期上涨，政府通过补贴的方式压制终端销售价格，那么政府的负担只会越来越重，财政状况甚至会恶化。综合上述三方面考虑，我们认为油品价格倒挂不太可能会重现，炼油的盈利拐点已真正显现。

 业绩增长来自三大块 公司盈利增长来自于三块，一是炼油板块的毛利率将从去年的-7.16%上升为6.77%；二是化工板块的盈利有所恢复，从去年的-5.43%恢复性上升至2.50%的水平；三是公司加大成品油零售力度，从而提升公司在营销板块的毛利率水平，从2008年的4.68%上升至4.88%。

 业绩增长具有可持续性 与此同时，随着经济的回暖及困扰公司多年炼油瓶颈的打开，公司的业绩具有可持续性，来源于整体毛利水平的提高。

 投资建议 炼油盈利拐点催生业绩拐点，双拐点支持公司20X市盈率估值，目标价为13元，仍然有36%左右的上涨空间，给予公司买入评级。



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