主题：建发股份 地产全面提速 推荐


1．事件公司发布2008年报，实现营业收入338.87亿元，同比增长14.53%，实现归属于母公司的净利润6.23亿元，同比下降12.38%，每股收益0.50元。

2．我们的分析与判断

1、贸易业务将步入调整2008年上半年大宗商品价格上涨使贸易公司的赢利能力大幅提高。公司2008年中期贸易收入同比仅增长4.36%，但由于毛利率由3.00%上升为4.79%，贸易业务的毛利贡献同比增长66.71%。在经历了2008年四季度大宗商品价格暴跌后，许多贸易公司出现了减值损失剧增、整体业绩下滑的情况，凸显风险控制的重要性。如五矿发展四季度计提资产减值损失13.46亿元，减少EPS0.94元，是EPS由2008年三季度的1.86元下降为全年0.85元的主要原因。而中化国际四季度计提资产减值损失4.11亿元，减少EPS0.25元，2008年EPS由三季度的0.54元变为0.49元。建发股份四季度计提资产减值损失1.15亿元，仅减少EPS0.08元。这充分反映了公司敏锐的市场把握能力和完善的风险控制机制。除极少数产品外，公司各项业务的风险敞口都在可控制的范围内。公司及时将库存和应收账款等营运资金的占用降到历史最低水平，仅维持在保证业务正常运营的临界水平。虽然2008年贸易业务是支撑公司业绩的主要动力，但2009年贸易业务将进入调整时期。我们预计2009年贸易业务收入将同比下降5-10%，而毛利率水平将由2008年的4.06%下降到3.30-3.50%。

2、联发地产有望走出低谷2008年房地产业收入同比下降42.04%。这主要是由于全国房地产市场，特别是厦门房地产市场遭遇了严冬。2008年厦门房地产价格同比下滑了25-30%。公司重点项目-五缘湾1号2008年仅销售200多套，远远低于预期。但随着房地产市场的回暖，联发地产2009年的销售有望走出低谷。我们预计联发地产2009年销售收入将增长20-30%，其中五缘湾1号的结算面积为5-6万平米。

3、控股建发地产为公司2009年1月22日，建发股份以所持会展集团95%股权与建发集团所持建发地产44.654%股权进行等价置换。同时建发股份以现金37672万元购买建发集团所持建发地产的10%股权。资产置换及股权转让完成后，建发股份将控股建发地产，持有其54.654%股权。建发地产是厦门地区最大的房地产企业，拥有可开发建筑面积400多万平方米。我们预计2009年建发地产将实现销售收入15-20亿元。



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