主题：康缘药业：业绩经历短暂调整

1、一季度业绩增速有所放缓。公司2009年1-3月实现营业收入2.09亿元，同比下降25.72%；实现归属母公司净利润3130.70万元，同比增长10.54%；实现每股收益0.12元。导致公司收入下降的原因是公司08年10月剥离了子公司康缘医药的股权，致使合并报表范围发生了变化。如剔除该因素影响，报告期公司营业收入和归属母公司净利润同比分别增长5.50%和14.87%。公司收入和利润虽仍有增长，但业绩增速有所放缓。
　　2、清理销售渠道，核心产品增长较快。报告期内公司对销售渠道进行了清理，控制了部分产品的发货量，同时调整了天舒胶囊的营销团队，造成该产品销售出现下滑，但二季度销售有望恢复正常。公司的核心产品"桂枝茯苓胶囊"报告期内实现较快增长，公司计划今年加强该产品在"乳腺增生"新适应症领域的推广力度，其全年有望实现较快增长。
　　3、热毒宁注射液实现恢复性增长。2008年"刺五加"和"茵栀黄"等中药注射剂安全事件的频发，使得中药注射剂的安全性饱受质疑，对公司的热毒宁注射液的销售也造成了一定的影响，08年四季度该产品销量环比下降了33%，但今年一季度销售有所好转，销量有所回升，一季度该产品环比增长了8%，同比增长13%。
　　4、新药获批进度有所放缓。受中药注射剂安全事件影响，国家药监局对中药注射剂新药的审批采取了更为严格和谨慎的态度，使得公司的银杏内酯注射液未能按照原计划于08年内获得新药证书和药品批准文号，同时公司另一产品惊天宁大输液09年上半年能否顺利获得新药证书，目前也存在一定不确定性，公司新药获批进度有所放缓。
　　5、中药注射剂行业处于重新洗牌阶段，公司迎来发展机遇。目前中药注射剂行业正处于一个重新洗牌阶段，一方面新的中药注射剂产品面临着审批难关，另一方面原有产品在销售上大都遇到了一些困难，再加上中药注射剂生产工艺和质量标准不断提高以及行业监管的日趋严格都加速了行业的洗牌进程，据我们了解，目前已经有部分药企放弃了中药注射剂相关的项目，同时部分落后产能也正在加速退出。因此，短期来看虽然公司的中药注射剂发展战略短期内受到了一定的影响，但长远来看公司面临的发展机遇更大。因为整个行业经过此次整顿之后，资源必然会向优势企业聚拢，而公司正是中药注射剂的领军者之一。
　　6、给予公司短期推荐-长期A的投资评级。我们预测公司09-11年每股收益为0.69、0.86、1.04元，按照4月13日的收盘价18.04元计算，公司09-11年动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍，目前公司估值处于比较合理的水平，我们给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
　　7、风险提示：公司的新药审批进展低于预期，中药注射剂安全事件对公司产品的销售造成影响。

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