主题：华邦制药：主业较快增长，投资业务远超预期

事件描：述公司今天公告了2008 年年报，其主要内容为：

　　主营业务收入5.76 亿元，同比增长16.93%；净利润0.89 亿元，同比下降56.98%；扣除非经常性损益后的净利润0.70 亿元，同比增长33.51%；EPS 为0.67 元。

　　事件评论：

　　第一，主业收入较快增长，利润增长仍偏慢公司医药主业收入保持自2007 年以来的较快增长，2008 年母公司收入3.85 亿元，同比增长20.41%。绝对增幅虽然并不大，但是相对公司历史情况来说，销售提升的趋势非常明显。这与近两年来公司开始大力进行营销投入并不断推出新产品的积极做法有关：（1）推进学术推广力度，加大营销队伍建设，销售费用率保持在36%的高位；（2）推出地奈德乳膏、注射用利福平、萘替芬酮康唑乳膏等新产品，其中地奈德乳膏实现收入4141 万元，占母公司收入约11%。

　　另外，公司持续进行研发投入，研发投入占收入比重在8%以上，以保障持续的新品推出。

　　但利润增长仍然偏慢。2008 年母公司营业利润扣除投资收益后的值为6410.93 万元，同比增长19.96%，略慢于收入的增长，净利润同比增长仅约10%，明显慢于收入的增长。这主要是由于2008 年管理费用和财务费用大幅上升。利润慢于收入增长的情况在2007 年也有出现，并且非常显著，这主要是由于当年营业成本和财务费用上升较快。

　　母公司成本及费用率情况也开始呈现良好趋势，具体表现为毛利率提升和销售费用率略降。毛利率由2007 年的71%提升到2008 年的73%，这是由于公司开始推出较多新产品；销售费用率由2007 年的39%下降到2008 年的36%，这是由于公司收入增长较快，使得在大力进行销售投入的背景下，但其费用占比仍有下降。管理费用率和财务费用率都有一定上升，在经营规模扩张的情况下也属正常。不过，随着销售规模的进一步扩大，这两项比率一般会呈下降趋势，这有利于公司业绩的体现。

　　第二，投资业务远超预期公司近年来进行了多项投资，目前来看比较成功的有汉江药业和北京颍泰嘉和。汉江药业本身的原料药业务多年来都处在略亏的状态，但是其持有的西安杨森和西部证券的股权为其提供稳定的投资收益。2008 年这两项贡献的投资收益接近2000 万元，使得汉江药业净利润达到1725 万元。从我国医药行业快速增长的态势和公司的良好经营历史来看，西安杨森未来发展可以乐观；从近两年证券行业的景气度来看，西部证券将有一段更好的时光。我们认为汉江药业未来业绩有可能进一步提升。

　　不过真正超预期的投资为北京颍泰嘉和子公司。颍泰经营农药出口，2008 年实现净利润约7700 万元，远超投资该企业时所做的预期（见表3）。颍泰2008 年上半年实现净利润2887 万元，全年实现净利润7684 万元，这主要是由于上半年以贸易为主，下半年实现自由产品出口，毛利率得以提升。在出口环境恶劣的2008 年，公司取得了远超预期的业绩，显示其具有极强的竞争能力。事实上，公司拥有获OECD 认证的GLP 实验室，可以进行农药成分分析和新产品研发，这在业内是非常领先的。我们预计，随着更多自有产品的出口，未来几年颍泰有可能保持30-40%的增长速度。另外，颍泰有明确的上市预期，这都有助于提升华邦的价值。

　　第三，给予“推荐”评级公司主业经营重新树立“重市场、重研发”的理念，近两年收入开始进入较快增长阶段；投资业务取得远超预期的发展，并且未来趋势良好。我们预期公司整体将有较快发展，预计2009、2010 年医药主业（母公司）EPS 分别为0.54、0.68 元，颍泰贡献EPS 分别为0.18、0.25 元，汉江药业贡献EPS 分别为0.13、0.16 元，合计EPS 分别为0.85、1.09 元，维持“推荐”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。