主题：南方航空 2008年报点评-2009年出现盈利拐点

※除需求下降外，成本上升与巨额计提令公司利润大幅下降除航空需求下降令营业收入增幅较2007年大幅下降外，公司营业利润的下降还主要系营运成本和资产减值损失大幅增加。航油成本、起降服务费、飞机折旧及经营性租赁费用增加导致营业成本大幅上升14.5%，远高于收入增速。其中，航油成本同比增长26%至230.86亿元，占航空业务成本的42.8%。另外，公司计提了20.48亿的资产减值准备。净利润降幅小于营业利润主要系政府补助大幅增加了营业外收入。
　　※航空需求下降，运营效率降低RTK、RPK分别为92亿吨公里、831.84亿客公里，同比下降0.55%和同比上升1.8%；ATK、ASK分别为142.75亿吨公里、1127.67亿客公里，同比增长0.5%、2.8%。鉴于运力投放增速快于周转量增速，公司载运率、客座率均同比下降0.7个百分点至64.4%和73.8%。旅客运输收入为营业收入主要来源，同比增加1.4%，占营业收入的91.6%；客公里收入0.62元，与2007年持平，也表示公司2008年票价水平与2007年相当。由于客座率下降，座公里收入下降2.1个百分点至0.46元，营运效率降低。
　　※资产减值准备的集中计提有利于公司未来轻装上阵公司将波音777-200A，空客300-600及麦道90机型等23架机列入淘汰退役计划，计提了15.9亿元资产减值准备；以及对波音747货机计提了2.91亿元的资产减值准备。公司将负面因素在2008年集中释放，未来盈利压力得以缓解，将轻装上阵。
　　※2009年众多有利因素令公司盈利有望大幅改善今年1-3月份我国航空市场国内旅客运输回暖明显，公司1、2、3月的国内RPK同比增速分别为16.6%、9.7%、9.3%。随着4月份进入小旺季以及2008年5-10月低基数效应开始显现，预计国内市场将迎来一波快速上涨。被抑制需求的释放，国内经济有所企稳，航空票价4月开始触底回升，2009年油价水平将大幅低于去年同期令运营成本大幅下降等有利因素下，公司2009年盈利预期较为明确。预计2009、2010年EPS为0.24元、0.29元，维持"增持"评级。


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