主题：中国平安：零售银行将成为新的亮点


中国平安不是一家单纯意义上的保险集团，公司发展思路清晰：国际领先的综合金融集团，三大业务支柱分别是：保险、银行、资产管理。
　　坚持零售金融路线，实现综合金融梦想。平安不是一家单纯意义上的保险集团，公司发展思路清晰：国际领先的综合金融集团，三大业务支柱分别是：保险、银行、资产管理。其中，保险以个人寿险见长；银行以信用卡、零售银行为发展方向。公司完成综合金融布局，重点突出零售概念，下一个亮点是零售银行。

　　银行业务依托保险资源，提高集团价值。从国际经验看，零售银行是行业发展的主流方向，花旗、美国银行的零售业务占公司收入64%，而平安保险客户超过4500万，95%为个人客户，以信用卡为代表的零售业务成为平安发展重点，既遵循国际规律，又符合自身特点。在1年多时间里，平安信用卡用户超过200万，60%以上来自于保险客户，证明交叉销售的高效率，此外，集团平台下同一客户违约风险低，信贷成本低于其他银行。美国信用卡公司20年平均ROA在2-3%之间，远高于普通商业银行，证明信用卡确实能带来可观效益，我国消费习惯转型将为信用卡提供巨大空间，最近三年信用消费成倍增长说明我国信用卡业已经进入快速发展周期，平安银行利用保险客户优势，提高盈利能力，未来5年价值1600亿。

　　低利率对寿险价值影响有限，高利率保单略有压力。平安寿险市场份额16%，仅次于中国人寿(24.65,0.21,0.86%)，个人代理保单比重80%，多数为长期期交，保单利润率高于同业；新保单以分红、万能等利率可变型产品为主，利率风险较低。对比中日两国经验，我们认为目前利率环境尚不能造成利差损，但会收窄利差。受高利率保单影响，平安利差收窄较快，短期会对业绩有一定冲击，但利差见底后，公司盈利将稳步提高，相比利差益长期缓慢收窄的情况，反而有利。

　　赔付压力减轻，市场秩序转好，财险盈利空间增大。平安财险是国内第三大财险公司，市场份额11%，保费增速略高于同业，车险仍是第一大险种，业务同质性较强，去年受雪灾、地震等影响，导致赔付增多，但根据财险定价周期，今年费率存在上调可能，同时，公司核保核赔制度严格，加之社会防灾防损意识增强，监管者整顿财险秩序，车险佣金率呈下降趋势，财险经营压力可望得到缓解。

　　成交量放大，指数回升，证券预期利润回升。与其他券商类似，经纪和自营是平安证券主要收入来源，近三年经纪业务市场份额小幅下滑，投行IPO承销金额排10位，竞争力并不突出。但随着股市成交量回升，中小券商受益程度会优于大券商，公司证券业务盈利好于去年。

　　价值评估48元，维持买入评级。公司以寿险业务为根基，集团控股下的零售金融构架非常清晰，无论寿险还是信用卡，在中国的前景都非常的广阔，长期投资价值突出。即使不考虑零售银行的成长空间，按照内含价值法评估，每股价值48元，考虑银行价值，5年长期价值在70元。短期内，股市回暖、债券利率回升、投资渠道拓宽以及富通股价上涨等利好都可能构成股价上涨的催化剂，维持买入评级。




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