主题：中国平安 09年盈利能力将迅速恢复

　核心观点
　　1．年报显示，08年公司实现营业收入1398亿元，同比下降15.37%，实现归属于母公司股东的净利润6.6亿元，同比下降95.4%，基本每股收益为0.09元，公司业绩符合我们在三季度点评中的预期。
　　2．巨额资产减值损失计提致公司投资亏损。受金融危机及国内外股票市场深幅调整影响，08年公司为可供出售金融资产计提资产减值准备达258.55亿元，其中富通股票投资计提为227.90亿元。在巨额减计下，08年公司的总投资收益为-79.35亿元，总投资收益率由去年的14.1%降至-1.7%。考虑富通投资为一次性的重大损失，且公司对损失已经足额计提，其对公司未来损益表已无负面影响。
　　3．保费稳健增长，维持了较好业务品质。08年，公司实现寿险保费收入1023.7亿元，同比增长29%，增速低于行业整体水平，这主要因为公司银保产品的增速低于同业所致。不过公司还是保持了较好的保费收入结构。新业务中期缴保费占比43.56%,虽然较07年下降约4个百分点,但仍优于同业的。公司实现一年新业务价值85.41亿元，同比增长18.8%。由于新业务中银保产品占比较07年提高约10个百分点，公司新业务利润率较07年下降2.42%。
　　4．09年保费收入稳健较快增长，投资收益改善。由于08年增长稳定,较低的基数使公司在09年面临的增长压力最小。今年以来公司寿险保费增长形势喜人，预计全年有望实现25%的增长。随着股市回暖和新的投资渠道的放开，公司的投资收益也将逐步改善。不过考虑到经济仍然处于复苏阶段,企业盈利能力回复需要时间,世界主要经济体仍然处在困境中,基本面并不支持股市大幅上涨,我们认为对公司的股票投资收益并不能过于乐观。
　　5．盈利预测与估值。我们预测公司09年、10年每股收益为1.1元和1.72元,当前股价对应公司09和10年的PE分别为37倍和24倍,对应公司09年每股净资产的PB为3.32倍。用"内含价值+未来新业务价值"法来估计，在18倍新业务乘数下，公司寿险业务每股估值为35.7元。对于银行、产险、证券、信托及其他业务采用PB估值，得出的估值为每股11元。两项合计得出中国平安的每股合理估值为47元。目前股价距离公司合理估值还有一定上涨空间，维持公司短期推荐、长期A的评级。


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