主题：中石化不再「賣多蝕多」/ 輝立證券

中石化（00386）剛公布其2008年度的全年業績。在2008的財政年度中，公司的總收入由12,097億元人民幣（下同），上升至15,024億元，按年增長達24.4%。股東應佔溢利下降47.3%，由上年度的565億元跌至298億元。基本每股盈利為0.343元，全年派息達0.12元，顯示派息比率約為35%。雖然國際原油價格於2008年中見頂，中石化沒有理想的業績。此乃主要由於中國政府於2008年對成品油實施價格上限使煉油板塊錄得重大虧損。

在2008年度，中石化生產2億9千680萬桶原油以及2931億立方尺天然氣，分別有按年升幅1.7%及3.7%。公司的營運利潤上升36.5%，由488億元上升至666億元。正因國際原油價格高企，公司的營運利潤亦創新高。

石油及天然氣的儲量替代率約分別為38%與314%。我們需要注意石油的儲量替代率。作為中國最大的提煉商，公司的原油來源對穩定其煉油產量輸出相當重要。但是，原油的自給自足率於2008年約為18.2%，而該比率亦於過去數年不斷下跌。公司主席曾表示公司急需透過收購增加其上游業務。

公司於2008年度的煉油營運虧損達615億元，主要由於成品油價格有上限管制，而國際原油價格卻飆升。此情況在2008年第二季度最差，公司錄得虧損超過250億元；但現已好轉，而煉油板塊於2008年第四季度賺得27億元。因著成品油的新定價機制使煉油商的合理利潤獲保障，中石化的營運利潤將於2009年獲改善。再者，中石化公布一項盈利預喜，表示在2009年第一季度的收入將升超過50%，這主要來自煉油板塊的貢獻。

對成品油的需求現正回彈。根據管理層的資料，在本年1月及2月，成品油的銷量分別為每日266,000噸和每日293,000噸。自3月25日起，銷量更達每日339,000噸。

化工業務在2008年度錄得131億元的虧損。這主要由於業內周期性下調。此外，在原材料價格上亦出現了一整月的滯後。於2008年第四季度，產品價格急速下跌，由於滯後關係，此令原材料價格高出產品價格。

該股面對的風險主要有：國內需求放緩、成熟油田之油產量下跌、國內成品油產品現在的定價機制有變、石油特別收益金的起徵點維持不變。

煉油板塊將於2009年轉虧為盈，因為成品油的新定價機制將獲中國政府落實。出售成品油將為公司帶來合理利潤。在成品油價格經常改動的情況下，國內油價現已和國際油價接軌。中石化的利潤將於2009年大大改善，因為煉油板塊於2008年錄得重大虧損。但是，化工板塊將於2009年維持疲弱，皆因周期性下調。

因此，我們設中石化2009年的預期市盈率為10.5倍。我們調高對公司的評級，由「持有」升至「買入」，而12個月的目標價設於7.34港元。



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