主题：恒瑞医药：抗肿瘤药和麻醉药快速增长，公允价值增厚业绩

　公司09年1季度实现营收7.12亿，同比增长19%；净利润2.13亿，增长186%，每股收益0.41元，高于我们预期。
　　驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和麻醉药增长势头良好，公允价值增加3900万，以及享受15%所得税率。若剔除公允价值和投资收益等非经常性损益影响，09年公司主业带来的净利润1.72亿，同比增长11%，每股收益0.34元。
　　抗肿瘤药和麻醉药快速增长：①抗肿瘤药同比增长16%：其中：伊立替康和来曲唑09年1季度分别销售5000万、3500万，同比均增长50%以上；奥沙利铂、多西他赛和亚叶酸钙平稳增长，三大品种分别实现销售1.14亿、1.6亿、3500万，同比分别增长约3%、16%、9%；②麻醉镇痛药同比增长约38%：其中，阿曲库胺和七氟烷进入快速增长期，1季度分别实现收入3600万、2200万，增长均超过50%；③抗感染药及其它：09年1季度抗感染药实现收入8000万，保持平稳；碘氟醇1季度收入1200万，同比增长超过100%。
　　毛利率基本平稳，期间费用率正常：公司09年1季度毛利率83.67%，同比下降0.7个百分点，原因是本期包含1400万商业收入，商业毛利率较低，扣除商业部分，工业毛利率保持平稳。09年1季度营业费用率39.4%，同比提高1.5个百分点；管理费用率13.6%，同比下降0.4个百分点；09年1季度期间费用率53.11%，处于正常水平。
　　经营活动现金流大幅增加，资产质量优异：09年1季度每股经营活动现金流0.63元，与08年同期0.12元相比大幅增加，主要是由于公司销售货款回笼增加，以及公司将08年持有的银行承兑汇票贴现所致。09年公司应收帐款周转天数90天，存货周转天数125天，两项指标均处于正常水平，公司无长短期借款，货币资金充裕，反映出公司资产质量优异。
　　09年快速增长确定，维持买入评级：公司去年1季度收入基数较高，09年1季度收入增长接近20%，表明公司销售势头良好，预计全年将延续良好销售局面，增速有望超过1季度。我们上调09年盈利预测至1.31元（原预测1.27元），维持2010-2011年每股收益分别为1.53元、1.86元，分别同比增长61%、16%、22%。根据我们的盈利预测，公司2009-2011年预测市盈率分别为31倍、26倍、22倍，目前估值合理，但公司产品梯队丰富，研发实力雄厚，公司无疑是A股最好的长线医药品种，我们维持买入评级。

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