主题：恒瑞医药：投资扭亏，业绩大增

　　投资收益助推业绩增长2009年一季度收入同比上升19%至7.1亿元，净利润同比增长186%至2.1亿元，实现每股收益0.41元。公司业绩大幅增长主要得益于二级市场投资从去年大幅亏损转为盈利。

　　正面：公司主业发展稳健，制药业务收入同比增长19%，主营业务利润略下降0.7个百分点至82%，整体盈利能力仍然维持高位。销售费用同比上升1.8个百分点至39.4%，管理费率同比下降0.6个百分点至13.6%。2008一季度公允价值变动和投资收益合计亏损0.75亿元，而今年则获得0.41亿元收益，这是业绩大幅增长的主要因素。获得高新技术企业认证后，公司实际所得税率从25.2%下降至11.6%，对业绩产生正面影响。

　　报告期内制药业务发展稳定，手术麻醉镇痛药物同比增长近40%，抗肿瘤药物销售同比增长15%左右，而抗感染药物销售大致持平。具体品种中，依立替康、来曲唑、七氟烷、酒石酸布托非诺、碘氟醇等均取得超过30%的增长。

　　报告期内，公司应收账款和预付项控制良好，应收票据大幅降低，经营性现金流同比增长413%至2.7亿元，经营质量不错。公司负债率11%，账面现金充足且没有长短期借款，资产状况非常好。

　　负面：主导产品奥沙利铂、多西他赛销售增长有放缓趋势，需要培养新的重点品种来推动主营业务发展。

　　创新引领未来未来几年公司将细化营销，加大渗透力度，积极培育新品种。2009年卡曲沙星、艾瑞昔布有望获得批准，阿帕替尼启动II、III期临床，美国FDA创新药物申请也即将启动。经过多年的积累，公司创新研究逐步进入应用阶段，将会迎来关键性的升级发展。

　　维持“推荐”公司经营战略定位明确，运营体系成熟，仍然是市场中最具发展潜力的创新型制药企业。我们维持2009、2010年业绩预期，经营性每股收益分别达到1.39、1.73元，对应动态市盈率29x和23x，维持 “推荐”建议。


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