主题： 贵州茅台 每股现金流为负

　 季报：贵州茅台昨日发布一季度经营业绩：实现主营收入25.13亿元，同比增长26.04％；实现归属于母公司净利润12.17亿元，同比增长39.35％；实现EPS（每股收益）1.29元。

　　
　　 点评：茅台一季度业绩符合我们此前的判断，收入和现金流的匹配与2008年有所不同：2008年一季度收入19.93亿元VS2009年一季度收入25.13亿元，同期销售商品收到现金2008年一季度25.60亿元VS2009年一季度18.71亿元，且同期每股经营净现金流2008年一季度1.05元VS2009年一季度-0.14元。我们分析，主要是因为2009年春节较早而且公司提前较早时间开始放假，很大部分收入放到2008年四季度增加的20亿元预收账款之中，从稳健经营角度考虑，一季度公司确认10.93亿元预收账款后剩下18.43亿元。我们进一步判断，2009年预收账款将会发挥主要作用，全年业绩达标较为确定。

　　
　　 我们建议，二季度关注茅台打假措施效果和申请世博会白酒唯一高级赞助商资格。我们暂时假定茅台2009年不提价，预测2009-2011年EPS为5.29元、6.37元和7.69元，仍坚持我们前期DCF估值166.80元目标价不变，若2009年提价50元，可增加EPS约0.46元至5.75元，维持“强烈推荐”评级。



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