主题：天津港：走出业绩倒退的泥沼

　08年盈利符合预期，09年1季度盈利低于预期：天津港公布08年及09年一季度业绩：08年收入同比增长23.1%至112.66亿元人民币，净利润同比下降10.1%至9.42亿元人民币，对应每股收益0.562元，符合我们和市场预期；09年一季度收入同比下降18.4%至18.66亿元人民币，净利润同比大幅下降59.2%、环比上升96.4%至1.15亿元人民币，低于我们预期，主要原因是煤炭及集装箱吞吐量下降造成影响超出预期。公司宣布期内不分配现金股利，将资金留存公司用于扩大生产经营规模及未来业务拓展。

　　正面：集装箱和散杂货吞吐量表现稳定，符合预期装卸业务、拖轮业务和代理业务利润率基本保持稳定负面：

　　2008年公司决定不分配现金股利

　　08年4季度和09年1季度公司收入出现显著下滑趋势

　　利润率下滑较为明显发展趋势：1季度净利润环比上升96.4%，全年仍有望实现6.9%的业绩增长。

　　外延式扩张全面释放能力要到2011年以后，09年仍将以现有资产的内生增长为主。

　　H股成为A股的控股股东已经扫清了天津港A、H整合的最大障碍。天津港A股整体上市预期更为现实。

　　下调盈利预测：根据1季报情况，我们下调09、10年收入预测和各项业务利润率预测，并根据高企的财务费用上调全年利息支出预测。综合而言，我们下调公司09、10年每股盈利预测13.9%和13.0%至0.60元和0.65元。

　　估值和建议：目前公司估值相当于2009年21.4倍市盈率，高于A股交通基础设施上市公司估值中枢19.9倍市盈率，短期内存在一定的估值压力，提示短期股价下跌风险。长期来看，腹地经济的发展所带来的外延式资产扩张空间、资产注入以及费率上升潜力均使得公司的成长看高一线，维持“审慎推荐”投资评级，建议投资者在一季度业绩风险充分释放后适当介入。


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