主题：五粮液 一季报预收账款发挥作用 关注团购和新品推出

　一季报EPS名义上超出预期，来自于预收账款的调节作用。五粮液预收帐款09年1季度1.87亿元较08年底下降8.19亿元，对比08年1季度4.42亿元较07年底下降2.70亿元和07年1季度2.15亿元较06年底下降1.31亿元，09年预收帐款对一季度业绩调节力度最大。参考茅台1季度确认预收帐款10.93亿元，由于1季度春节提前，白酒公司通过预收帐款调节来稳定一季度业绩的行为可以理解。
　　毛利率上升、费用率稳定、净利润率提升。综合毛利率提升6.68％至67.45％系结算价部分调升和产品结构优化所致，三项费用率与同期微升0.15％至10.88％，净利润率提升5.10％至38.02％。
　　继续加强团购、加快酱香型白酒推出和产品结构优化。我们分析，公司将会在如下3个方面进一步发展：1）在2008年获得10亿团购收入的基础上，2009年做到15亿的规模，目标定位党政军和中国500强企业；2）推出1000吨酱香型白酒，定位高于普通茅台进行正面交锋，目前已有库存5000吨，产能2万吨，暂定由2个经销商来运作不同度数，由于仍通过进出口公司过渡，日后涨价部分60％归股份公司的暂行规则仍需跟踪；3）五粮液1618价格高于普通五粮液近50元，规划2009年占五粮液销售比例从2008年的10％提升到30％；五粮液老酒价格是普通五粮液的3倍，规划2009年从2008年的56吨提升到200吨。
　　目标价17.50元，维持"推荐"评级。预测公司2009～2011年EPS为0.70元、0.82元和0.99元，给予2009年25倍PE，目标价17.50元，由于公司存在结算价调整的预期，仍然维持"推荐"评级。


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