主题：中信证券狂落60%：申万股权在极寒地带被冷落

中参与海通证券定向增发的中信集团、雅戈尔集团等8家机构悉数被套，3月27日账面浮亏48.55亿元

　　 理财周报记者 吴非/文

　　 大盘的3400点。中信证券4个月狂跌60%。无人问津的申银万国股权构成了市场的三点一线。“与大盘共命运”，3月26日，一位券商人士郁闷地说，他的年终奖有可能会随之缩减。不过他未必是最郁闷的，因为他最近听说“南方的一家大型券商都要降工资了。”

　　 当日，海通证券收盘于31.35元，某投资机构的人士同样郁闷不已，“我们参与了海通证券去年的定向增发，增发价每股35.88元，这些股份要到今年11月20日才能上市流通，谁知道海通证券的股价到时候会是什么样子。”更要命的是，他所在的机构一直认为大盘还会继续下跌，更让这部分海通证券股权的前景显得越来越暗淡。

　　 从“香饽饽”到“烫手山芋”，券商的股权似乎在一夜之间就完成了这种天堂到地狱的转变。最近这段时间里，券商的股权出现了集中挂牌交易的现象，而不幸的是，这些正在寻找买家的券商股权至今仍躺在产权交易所里无人问津。

　　 无人问津的股权

　　 三条挂在北京产权交易所网站关于申银万国股权转让的信息，在市场里并没有引起多大的反响。这三条信息显示，申银万国的股东华能资本服务有限公司希望转让7721.31万股股权，这些股权分为三块，每块分别是4000万股、2000万股和1721.39万股，其对应的挂牌价格分别是4亿元、2亿元和1.72亿元，对应每股价格为10元。

　　 “给我们打电话咨询的人很多，但是4000万股的目前还没有人投标，投标2000万股和1721.39万股的人也很少，而且都是底价。”北交所负责该事务的陈先生告诉以投资人身份致电的理财周报记者：“如果你们有兴趣的话，只要提高一点价格就能拿到了，应该不会有人愿意出太高的价格。”

　　 根据该项转让的公开信息，如果挂牌期满仅有一家符合条件的意向受让方申请受让，则该项目不变更挂牌条件，按照5个工作日为一个周期延长继续挂牌，直至征集到两个及以上符合条件的意向受让方后，才能进入拍卖程序。

　　 也就是说，从目前的情况来看，申银万国的这部分股权很难如期拍卖了，因为其在3月28日就将挂牌期满。

　　 和申银万国一起挂牌的是另一家中等规模券商4.69%的股权，挂牌价格5.82亿元。此前，这部分股权已经在北京产权交易所挂牌，但是由于无人问津被迫于3月20日重新挂牌。“之前曾经希望整体卖出，但是市场无法承受，所以这次分成四块了，这样市场应该更能接受”，项目负责人对理财周报记者说。

　　 价格太高？

　　 “我们觉得价钱太贵了，美国市场到处都是1.5倍、2倍PB以及5、6倍PE的券商股权，我们为什么要买6倍、7倍PB的股权。”一位保险资产管理机构人士表示他曾经关注过申银万国的转让信息，但是他不打算出手。根据相关财务数据测算，申银万国的每股净资产大约是1.42元。

　　 “我们已经不打算再买券商股权了，现在券商的卖点是上市，可是我不知道谁能确信到底何时上市；而且就是上市了也还有个限售期。我们觉得风险比较大。”前述投资机构人士说。

　　 与此同时，券商股在二级市场上也正遭到投资者的抛弃。近4个月以来，大盘跌去不到一半，券商股的跌幅却远远超过一半。这两年声名鹊起的国金证券离其最高位跌去接近65%，国元证券、东北证券也都是如此，就连券商股的标杆中信证券也跌去了接近60%。

　　 “投资者看不清楚未来行情，首先倒霉的当然是券商股，参股广发证券的吉林敖东都在40元以下了”，深圳的一位个人大户说。此人去年还一度在辽宁成大和吉林敖东上重仓上亿元。

　　 而去年也非常看好参股券商概念的北京私募基金经理余岳桐(化名)现在也已经对参股券商毫无兴趣，“一般的参股券商概念股我都不感冒了”。

　　 “如果大盘再继续这么跌下去，等待融资的券商股只有下调增发价格了。”一家上市券商的投行人士说。

　　 此前，市场即盛传东北证券可能会下调增发价。今年2月4日，东北证券第一次临时股东大会审议通过非公开发行股票的议案，拟非公开发行1.5至3亿股，发行价不低于46.49元/股，募集资金不超过150亿，使公司净资本提高到80亿元以上。然而东北证券3月26日的收盘价只有27.6元，和46.49元相比已经跌去40%！

　　 “在这种情况下，东北证券只有下调增发价，这意味着其未来的融资方案将会发生很大的变化，毕竟价格相差太悬殊了。”一位市场人士说。

　　 券商前景之辩

　　 除了借壳上市的券商要融资外，几乎所有排名前20位的券商也都有IPO的打算，而融资能否完成很大程度上取决于市场。不过从目前的状况来看，市场对于券商的股权兴趣急剧降温，例如前述折戟海通证券定向增发的机构就已经没有兴趣再投资券商的股权了。

　　 能够扭转这一局面的只有券商自身的盈利状况出现根本性的改善。而对于证券业的前景，业内存有一定的争议，其争辩的核心是：券商正处于周期的高点，问题是它们会从这个高点落到一个什么样的位置。

　　 依据就经纪业务、投行业务等角度的分析，民族证券研究员宋健在研究报告中认为证券行业将在二季度触底回升。

　　 经纪业务方面，宋健认为二季度证券市场的成交量将会保持稳定。“从一二月份市场成交量情况来看，按照7.85万亿总成交量计算，目前日均成交量为2065亿，比去年的日均亿成交量下降了2.8%，基本上维持较高的成交水平。”

　　 投行业务方面，“二季度一级市场发行承销业务将显著增加，包括徽商银行，国开行在内的银行股，招商证券、东方证券等证券股，有可能在二季度推出的创业板以及红筹股和H股回归等都会使新股发行规模比一季度提升。”

　　 而更多的人正在关注直投、融资融券、股指期货等业务的进程。宋健认为，单是融资融券业务的开闸就将使得证券公司经纪业务收入有10%的增长。

　　 文中开头所述券商人士表示其正在密切关注融资融券和股指期货，“以后就靠真材实料了，哪里像现在，单边市很难分出胜负。”这也正是前述保险资产管理机构人士不敢随意出手券商股权的重要原因，“以后竞争激烈了，我们哪儿敢投资那些前途不明的二类券商啊。”

　　 不过，这些有利于券商的因素多数都属于金融创新，券商能不能再现辉煌很大程度上要看管理层对于创新节奏的控制，而这些因素才是最难把握的。



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