主题：长安汽车 成长性最好的乘用车公司

长安汽车（000625）公布2007年年报。公司2007年实现营业收入137.22亿元、营业利润6.87亿元、归属于母公司所有者的净利润6.67亿元，分别较上年增长12.91%、37.64%、28.39%，EPS为0.34元，略低于预期。

长安福特马自达业绩继续保持高速增长。长安福特马自达汽车有限公司利润19.2亿元，比06年大幅增长46.68%，基本符合预期，也是公司最主要的利润贡献者。由于长福马南京工厂在2007年刚投产，一定程度上影响了公司的盈利能力。2008年长福马前两个月依然表现出良好的增长势头：前两个月共销售38667辆，在2月份南方雪灾、农历新年的不利条件下，仍然有70.62%的累计同比增幅。2008年新蒙迪欧致胜1月份销量达6015辆，销量稳定，基本可以确定该车型已经为市场所接受。马自达系列在南京生产，也表现出不错的增长势头。福特在中国的前期部署已经基本完成，即将进入收获期。

发动起公司亏损超过预期。发动机公司2007年继续亏损2.99亿元，仅比2006年减亏2.78%，亏损超出我们的预期。由于2007年发动机配套车型有限、再加上开办费摊销较大，导致亏损比较严重。09年随着福特南京工厂马自达系列产品的放量，发动机公司09年有望扭亏为盈。

江铃控股发展平稳。江铃控股的主要资产江铃汽车一贯发展稳定，定位高端轻卡，毛利率较高，承受成本上升压力较小。

微客微轿业务面临较大成本压力。微客、微轿业务毛利率较低，面临着成本上升的较大压力。长安奔奔销量保持良好，但在各种成本居高不下的情况下，08年盈利的可能性仍然较小。长安铃木净利润也大幅下跌，2008年增长将较为有限。

风险。原材料继续大幅涨价，微客、微轿盈利更加困难。轿车市场竞争激烈，公司主要产品销量下滑。二级市场对汽车行业盈利能力表示怀疑，估值中枢下降。

盈利预测与投资评级。 整个汽车板块经过了深度下跌，目前的估值优势已经比较明显。从目前来看，乘用车市场仍然保持着旺盛的需求。而长安福特的确定增长势头仍然最为抢眼。长安汽车仍是增长最为确定的公司。2008，2009年EPS分别为0.68，0.90，对应动态PE仅为15.4、11.6倍，估值优势非常明显。按照25倍PE估值，其6个月内目标价为17元。维持“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。




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