主题：天津港发展:12个月目标价1.6元 沽售


　　事件 : 天津港(12.04,-0.21,-1.71%)发展公布 2008 年度业绩，盈利按年下降 46% 至 1.30 亿元。

　　2008 年纯利 1.30 亿元，按年下降 46% ，较市场预期低 45% 。每股盈利 0.073 元。业绩令人失望的原因主要是就泰德物流 (8348) 作出的资産减值计提共 2,500 万元。

　　2008 年毛利率只有 42% ，较 2007 年下降将近 8 个百分点。尽管 2008 年装卸收费上升 10% ，但是 08 年新劳动法实施导致标箱装卸成本上升，加上业务重点转移至内河运输，集装箱空载率上升。

　　2008 年，天津港发展以 4,000 万元的代价收购了泰达物流 (8348)5% 的股权。由于 2008 年股价大幅下跌，天津港发展爲此项投资减值计提共 2,500 万元。

　　2008 年，天津港 ( 不含联盟国际 ) 吞吐 277 万标箱，与 2007 年相近。然而， 2007 年吞吐量按年增长 10.8% 。该业务 2008 年收入按年下降 2.2% 至 7.73 亿元，主要因爲单价下调 2.6% 。

　　虽然吞吐量并没有增长，乾散货运输业务营业额按年增长 19.8% 。增长主要来自于大豆进口，该业务单价上升 18.9% 。

　　未来最大的亮点来自公司占股 40% 的欧亚国际，该港口将于 2009 年完工，设计吞吐能力爲 180 万标箱。 2010 年天津港总吞吐能力将达 600 万标箱。

　　3 月份，天津港发展宣布从天津港集团手中收购上海交易所上市的天津港 56.81% 的股权，代价爲 109.61 亿元人民币或每股 10.15 元人民币。天津港主营港口与搬运服务。本行认爲此项收购有助于降低天津港发展盈利受外贸前景不佳冲击的风险，有利于天津港的长期发展。

　　本行预测天津港发展 2009 年每股盈利 0.09 元，按年增长 23% 。尽管 2009 年港口行业盈利前景不佳，本行认爲 3 月份中国港口吞吐量按月反弹，而欧亚国际的新港口也有利于天津港长期增长。然而，本行认爲此刻并非投资天津港发展的最佳时机。本行维持 1.6 元的目标价不变，相当于 2009 年市帐率爲 0.8 倍。维持沽售评级。



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