主题：工商银行：业绩符合预期 长跑中保持领先

2007年工商银行每股收益从06年的0.17元/股提高到0.24元/股，增长41.2％，与我们所做的盈利预测每股0.25元基本一致，也符合市场此前的预期。分红方案是每10股派发现金红利人民币1.33元(含税)。

　　利息收入和非利息收入双双大幅增长，不良贷款实现双降，长期看好：

　　2007工行年利息净收入达到2244.7亿元，增长37.03％，特别是净利息差和净利息收益率比上年分别上升35和39个基点，显示资产负债业务的盈利能力显著提高。非利息收入达到296.92亿元，增长73%，其中理财业务收入、信托和其他托管业务收入实现超常规增长，进一步巩固其在零售银行领域推进经营转型的领先优势。

　　工行通过在业内率先实施新巴塞尔协议和建设全面风险管理体系，主动优化信贷结构，全面加强风险管理能力，已连续五年实现不良贷款余额和比率的双降。商业银行经营风险的水平是支撑其长期稳健发展的核心因素，我们认为，工行在风险管理方面的先行策略为其今后的发展赢得了宝贵的领先优势。

　　08年公司的盈利增长将受到信贷调控的直接影响，给予“增持”评级：

　　2008年从紧的货币和信贷调控政策对于工行的经营和业务扩张将产生直接影响：央行按月进行信贷调控，工行的贷款增速受到一定限制，利息收入增长有限；央行更多地采取发放定向票据等数量型调控工具回收流动性，意味着工行不得不牺牲部分新增贷款等盈利性更好的资产业务，利息收入的增长将可能放缓；资本市场发展有所放缓，与资本市场相关的非利息收入增速比07年肯定有显著回落。

　　工商银行为应对趋紧的调控政策进行了已预见性地主动调整贷款的品种和结构，并且工行拥有全国最大的银行营业网络，其在零售银行领域的领先优势，能够保证非利息收入与其他行相比仍然保持一个较高的增速水平。我们认为公司在长期将保持领先优势。根据07年年报数据，综合08年金融调控政策的预期，我们修正了对公司的盈利预测，08，09年每股收益调整为0.39，0.47元，公司6个月目标价为7.02元，给予“增持”评级。

　　风险分析：

　　工行仍持有少量美国次级房贷支持债券，需要进一步关注相关产品的风险。

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