主题：五粮液：未来关注进出口公司协议价调整

投资要点：
　　公司2009年1季度营业收入同比增长8.19%，归属母公司净利润同比增长25.05%，每股收益达到0.332元，高于我们之前的预期。在不利的经济环境下，1季度公司仍能实现20%以上的增长，五粮液强大的经营能力得到体现。
　　1季度公司营业成本同比减少1.23亿元，同时考虑到2008年下半年公司将与进出口公司的内部协议价进行一定上调，所以我们认为1季度公司实际销量同比出现下滑。
　　1季度末公司预收帐款比年初大幅减少8.65亿元，表明去年4季度的“预留”在1季度部分体现。从现金流量也可以看出，销售商品现金流入与营业收入大致相同，公司1季度整体销量并未有明显增长。
　　在酒类相关资产整合基本完成之后，公司也将着手开始解决市场重点关注的与进出口公司协议价格的调整。我们预计2009年公司将对协议价格进行一定幅度的提高。
　　从产销规模来说，公司绝对是白酒行业的龙头。五粮液与茅台在国内市场拥有最高的知名度和品牌忠诚度。丰富的产品线也使得公司抗周期能力更强。资产整合将给公司带来一次性业绩增量。
　　我们维持对公司2009-2011年0.67元、0.77元和0.89元的盈利预测，继续维持谨慎推荐评级，目标价位18.5元。


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