主题：民生银行08年及09年1季度业绩回顾

　拨备覆盖率提高至150%导致利润增速下降公司 08 年拨备前利润增长48.93%，但由于银监会对拨备覆盖率的政策性指导，公司在4 季度大幅计提拨备，拨备覆盖率达到150%，致使税前利润仅增长13.85%，比3季度77.8%的增速下降了64%。净利润增长24.59%，高于税前利润，主要由于减值准备带来的所得税递延。

　　1季度拨备前利润同比增长21.54%，净利润同比增长1.54%。分季度看，4 季度由于计提34.9 亿拨备，单季度利润出现-7.81 亿的亏损；此外，由于利息收入下降和费用增加，拨备前利润环比下降56.72%。而受到净息差收窄的影响，1 季度利息收入环比下降9.88%；手续费及佣金环比翻了4 倍。超过市场预期。

　　贷款增长18.63% 央行存款提高至17.53% 08 年底公司总资产10543.5 亿，同比增长14.63%，其中，贷款增长18.63%，存款增加740亿，增长17.07%，存放央行增长67.55%，同业存放比07 年底增加520亿，增长52.59%。09 年1 季度，受宽松的货币政策导致流动性泛滥，公司存款大幅增长30.84%，同时，贷款增长27.24%，同业资产增长180.75%。

　　08 年底净息差提高至3.09% 09 年1 季度降至2.5% 公司08 年底净息差3.09%，比年初提高34bp，净利差2.93%。生息资产收益率5.73%，比年初增加84bp，其中贷款利率7.52%，比年初提高74bp，计息负债成本率2.8%，比年初增加56bp，其中存款利率2.6%，比年初增加43bp。公司净息差扩大，主要是受加息滞后效应的影响，降息效应并不明显，生息资产收益率仅降低3bp，计息负债成本率也只降低1bp。不过，随着贷款重订价的完成以及票据的大量发行，贷款利率保持在7.52%的高位是不可维持的，1 季度净息差只有2.5%，较之08 年底下降了59bp，降幅非常明显。

　　不良率下降关注类大幅提高 08 年底，公司不良贷款86.71 亿，比年初增加了18.98 亿。不良率略下降至1.2%，拨备覆盖率提高至150.04%。1 季度，公司不良率继续下降至1.17%，不过不良贷款增加了7.5亿至86.71 亿，资产质量整体保持平稳。按照五级分类口径，08 年底，公司关注类贷款大幅增加了48.7 亿，值得警惕，次级类增加了4.85 亿，包含关注类贷款的不良贷款总额242.87 亿，占比3.69%，比07 年底增长了1.09%。

　　资产压力逐渐显现中性评级 由于关注类贷款的大幅增长，公司资产质量压力开始凸显，而公司在1 季度大量投放低息票据，拉低了净息差，在收益和风险的平衡之间，整个银行业都面临息差和坏账两大风险，我们也一直持审慎态度。民生银行的08 年年报和09 年1 季报并未有更多的惊喜，预计09 年净利润与08年基本持平，每股收益0.42 元，09 年动态PE13 倍，维持中性评级。第一创业证券有限责任公司


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