主题：中国平安跌3% 申万香港呼买入纳为超配首选

平保低开低走，现跌2.82%至48.35港元，公司一季度盈利同比下滑66%，至16.35亿元(人民币，下同)，但基本符合预期。 申万香港维持其买入评级，指合理的价值应为54港元，是战略超配的首选股。

　　申万香港报告认为，尽管平保总投资收益(投资收益+交易类价值变动-资产减值)有74 亿元，好于08 年同期的43亿元，但是扣除交易类资产影响后投资收益从08 年的282 亿下降到了43.6亿元。而由于平安有投资连接账户损益可能进入交易类资产价值变动，所以净投资收益应该是更重要的指标，这是导致平保业绩大幅度下降的主要原因。

　　报告分析指，平保寿险保费收入 401.43 亿元，同比增长42.2%，产险业务实现保费收入89.54 亿元，同比增长18.1%。寿险中，银行保险保费收入涨幅超过150%，而个险保费收入增长35.5%，个险期交新单增速提高，预计接近50%，险种结构有所提高表现为分红产品比重回升。我们预计公司个险期缴新业务增速将是3 大寿险公司中最快的，并将推动09 年NBEV 增长，预计同比增长28%。

　　报告称，平保1季度末净资产为11.27 元/股，较08 年底提高0.55 元/股，净值增长5.1%介于国寿(8%)和太保(4%)之间。考虑到平安的股票头寸在09 年初甚至高于国寿，净值表现低於预期。其中一个原因在于平安08 年底持有重仓股在1 季度整体落后大盘约10 个百分点。

　　报告认为，平保1 季度末可供出售资产仍处于整体浮亏0.23 元/股，较08 年底的浮亏0.56 元/股已经大幅度下降0.33 元/股。浮亏下降表明公司未来业绩弹性将大大增强，综合考虑浮亏水平和股票价格后，平保的浮亏压力稍好于太保。

　　平保A股现时也走低，微跌1.67%至38.32元。



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