主题：申银万国：上调广州控股评级至“增持”

　　申银万国4月27日发布投资报告，广州控股(600098.SH)年报点评，上调评级至"增持"。

　　广州控股(600098.SH)2008年实现营业收入82.1亿元，同比增长14.7%，主要原因在于上网电价上调、汕尾电厂（2*60）投产、以及珠江燃料公司煤炭销售收入的大幅增加。



由于煤价的大幅上涨，公司整体毛利率水平由07年的21%显著下降至14%。08年公司实现每股收益0.18 元，符合我们之前的预期（0.17），同比大幅下降67%。

　　机组利用率小幅回落，电力盈利显著下降。08年公司主力电厂利用小时回落幅度均在3%左右，申银万国测算公司08年综合标煤价格在800元/吨以上，煤价的大幅上涨导致火电盈利显著下降，其中公司参股的盘南、汕尾电厂均出现大幅亏损。珠江、东方两电厂由于电价较高、折旧成本低等原因仍保持盈利，成为支撑公司08年业绩的重要来源。而LNG电厂由于供气较为稳定，利用小时基本持平，全年净利润超过2 个亿。

　　煤炭业务稳步发展，煤电联营逐渐成型。08年珠江电力燃料公司销售市场煤591万吨，同比增长5.6%，市场占有率进一步提高至16%。申银万国看好公司向上游煤矿的拓展、对自有运力的投资、以及逐渐成型的煤电联营模式，这将在长期铸就公司电力业务的成本优势。

　　天然气业务近看南沙发展，远看城市管网。南沙发展燃气08年供气1748万立方米，同比增幅为69%。在接近2元/立方米的购销差价下，公司天然气业务将充分受益于售气量的持续高速增长。09年初广州市煤气公司整体划归广州发展集团经营管理，我们认为这将为公司未来进入城市管网领域奠定基础。

　　申银万国表示，2009年公司燃煤成本锁定在540元/吨左右，因此决定业绩的关键在于电量。一季度由于广东经济下滑、外来电大增、机组检修等原因，公司发电量同比下降30%。申银万国认为，公司目前股价已经充分反映了广东地区电量下滑的负面因素。在利用小时变动-10%、2%，综合标煤价格738元/吨、753元/吨的假设下，申银万国维持公司09-10 年EPS0.31、0.30的预测不变。公司目前股价对应09年PE20x、PB1.6x，估值水平偏低，未来发电量增速的反弹将构成股价表现的催化剂，上调评级至"增持"。


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