主题：特变电工：主业盈利能力显著提高

　　收入增长39.54%，净利润增长58.49%2009 年一季度，公司实现营业收入31.73 亿元，归属于上市公司股东的净利润3.08 亿元，分别同比增长39.54%、58.49%。每股收益0.26 元，业绩略好于我们的预期。

　　主业盈利能力明显提高盈利能力体高体现在以下几个方面：一是毛利率提高，综合毛利率为22.57%，同比上升了近一个百分点，毛利率提升主要受益于原材料价格下降。09 年原材料大幅涨价的可能性较小，我们预计毛利率将保持在较高水平。二是扣除非经常性损益后的净利润增长更快。由于去年同期出售国际实业股份取得投资收益5,623.16万元，因此去年同期的非经常性损益高达5289 万元，而今年同期非经常性损益仅1055 万元，扣除非经常性损益后的净利润同比增长高达110.3%，反映出公司主营业务盈利的显著提升。三是由于公司所持沈变公司、衡变公司股权比例增加，少数股东权益减少，归属于公司股东的净利润增加。四是期间费用率下降，由去年同期的12.47%下降至10.20%。

　　订单充足公司目前订单充足，截止08 年底未履约订单近170 亿元。受益于国家对电网加大投资力度，而且特高压输电项目在09、10 年大量开工，我们预计公司未来两年订单仍然十分充足。

　　维持买入评级08 年增发项目达产后，产能提高，缓解产能压力。盈利能力最强的沈变、衡变股权比例分别提高至100%、98.09%，增厚盈利贡献。电网投资继续增长，输变电产业还将保持景气；随着政策积极推动国内光伏市场启动，公司新能源业务也将面临机遇。我们预计公司未来三年保持30%以上的增长速度，给予09 年30 倍市盈率，合理目标价为33 元，维持买入评级。


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