主题：云南白药：一季度业绩回顾

　保持稳步增长2009年一季度实现收入15亿元，同比增长35%，实现净利润1.13亿元，同比增长33%，与预期基本一致，摊薄每股收益0.21元。

　　正面：一季度母公司收入同比下降8%，在子公司云南省医药有限公司销售大幅增长带动下，整体收入增速达到35%。商业业务比例增大导致营业利润率结构性下降3.1个百分点至22.9%。报告期内销售费用率和管理费用率同比分别下降2.5和0.8个百分点，抵消了毛利率下降对盈利的影响。

　　报告期内公司实现经营性现金流0.9亿元，与去年同期负1.1亿元相比，经营质量有了大幅改善。定向增发完成后，公司账面现金23亿元，短期借款和长期借款不多，整体负债率38%，资产质量保持良好状态。

　　负面：由于商业销售快速增长，公司应收账款增长约1.5亿元，增幅91%。

　　加快基地建设，扩张外围产品公司预付款项金额较大，主要是增加呈贡土地款，该基地建设已经展开，2009年完成主体投资，为公司扩展备足新产能。公司核心的白药中央产品群已进入成熟期，两翼品种牙膏和透皮剂是主要的增长动力，公司今年加大了广告投入力度，在维持原有品种增长基础上，积极培育日化、药妆、急救包等新品种。

　　维持“审慎推荐”维持2009、2010年业绩预期，摊薄EPS分别为1.14和1.47元，同比增长31%和29%，目前对应动态市盈率为32x和25x，公司战略定位明晰，执行能力强，是非常不错的长期价值投资品种，维持“审慎推荐”。


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