主题：云南白药：药品健康消费品多元利润增长，工业和商业齐增


　　08年业绩快速增长符合预期，盈利质量优良。实现收入57 亿元、净利润4.7亿元，同比大幅增长34%和40.9%，EPS 0.96 元，每股经营现金流高达1.51元，拟每10 股派现3 元（含税）。工业制造实现收入16.8 亿元，同比增长34.3%，白药胶囊、散剂、气雾剂、宫血宁、白药膏、白药创可贴和白药牙膏7 个产品过亿，由于毛利率较高的散剂和胶囊等中央型产品的销售占比下降，因此毛利率略下降了1.6个百分点。商业销售收入和净利润同比大幅增长34.6%、67%，贡献毛利2.4亿，净利润7030 万元。母公司和合并报表的期间费用率分别同比上升了5.7和0.9个百分点。应收账款周转率上升7.3次，存货周转率基本持平。08 年计提应收账款坏帐准备3161 万元和资产减值损失3813 万元。帐上现金高达23亿元。

　　新医改背景下，云南白药工业和商业同时面临历史性增长机遇。公司白药胶囊、散剂、气雾剂和宫血宁胶囊4 个产品有望进入基本药物目录并享受优质优价，政府采购使得未来在城乡医疗市场仍有较大增长空间。同时，公司商业分销在云南县级医院占据55%的市场份额，作为云南省区域性商业龙头，基础牢固。公司能充分分享到“国家基本药物招标生产和集中配送”双增长。

　　原副总兼财务总监尹品耀先生刚升任公司总经理，原财务负责人吴伟先生升任公司财务总监，赵勇先生和秦皖明先生等核心营销负责人升任公司副总经理。我们有理由相信公司在更年轻的经营管理团队下，保持快速增长。

　　我们提高对公司2009~2011 年业绩预测，维持“强烈推荐—A”投资评级。

　　公司已经培育了药品和健康消费品多元利润增长点，白药牙膏上市4 年、08年实现销售额5 亿元，白药膏保持快速增长、目标是拿下中药膏剂市场第一，急救包08 年9 月已上市，千草堂止痒沐浴露已经上市，个人护理用品和药妆是公司后续又一利润增长点，随着2010 年整体搬迁完成，公司产能、制造水平、产品设计和深度开发等综合实力都将达到国内顶尖水准。预计09~11 年净利润同比增长38%、41%和37%，实现EPS1.2 元、1.69 元和2.32 元，当前估值虽然不低，但公司盈利增长突出，是医药行业最优质的白马股之一，是不可不配置的战略性品种。管理层股权激励机制完善是股价最大催化剂。


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