主题： 华邦制药：主业经营正常，股权转让增厚利润

　　2009年1季度，公司实现销售收入1.02 亿元，同比下降14.61%；实现归属母公司的净利润3003 万元，同比增加170%，实现每股收益0.23 元；公司的销售旺季在二三季度，因此一季度表现一般。收入和毛利同比都出现下降，原因可能有两个：一是由于部分客户授信额度变低，公司确认收入比同期要少；二是从今年开始，汉王药业不再并表导致同比口径不一致。

　　由于财务费用的降低、新增了北京颖泰科技贡献的利润，母公司主业净利润还是实现了1300 万元，同比增长25%，贡献每股收益0.10 元。

　　在一季度，子公司华邦酒店确认了芙蓉江公司的股权转让收益1924 万元，从而造成了合并报表净利润大幅增加了170%。

　　同时公司预告了 1-6 月归属于母公司的净利润将同比增长60%-90%。

　　一季度是公司的淡季，因此医药主业参考意义不大。但我们注意到公司的盈利能力明显增强，体现在以下几个方面：?? 去年新增的北京颖泰科技，一季度继续保持良好的增势，实现净利润2260 万元，为公司贡献利润445 万元。

　　公司一季报并没有计算汉江药业、西部证券等资产的权益收益，在这种情况下公司还实现了25%的增长，真实情况应该更乐观。

　　我们假设 2009 年纯医药能保持15%的增长，结合新的盈利点的贡献（主要是汉江和颖泰），预计公司全年的业绩会比较乐观。我们预计公司2009-2011 年的每股收益为0.898 元、0.918 元、1.076 元。但公司目前价格对应医药主业的估值29 倍，尚未出现较明显的吸引力，维持“持有”评级。


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