主题：招商银行:13.72元 持有

　我们看好较大型的国有银行多于招商银行(15.92,0.73,4.81%)，原因是：1)由于招商银行的贷存比率较高，故我们预期招商银行的利润率将比其较大型银行承受更大的压力；2)按09年预计有形资产净值2.2倍计算，招商银行的估值没其同业般吸引；3)招商银行于收购永隆银行后，其投资于与贸易相关的中小型企业的风险增加，故其日后资产质量下降的风险亦较大；4)招商银行仍在扩展阶段，故虽然当前的经济放缓令其收入增长减少，但该行仍需要较多的资本开支；及5)由于集团核心资本比率较去年下跌2.22个百分点至仅6.56%，是于香港上市的内地银行中最低，故该行或即将进行股本集资活动。

　　招商银行的08年纯利增加38%至人民币210.77亿元，贴近市场预期的下限。由于该行的减值拨备增加三倍至人民币30.06亿元，其中包括最近收购永隆银行的商誉减值人民币5.79亿元，故其08年第四季的纯利同比下跌61%及按季度减少64%至人民币20.78亿元。该全资附属公司于去年就其债务抵押债券及结构性投资工具分别撇销8.19亿元及3.16亿元后，其于08年录得亏损8.16亿元。招商银行宣布以每10股送3股派发红股。

　　虽然招商银行的净利息盈利资产增加26%及其净息差同比增加31个基点至3.42%，带动其08年净利息收入同比跃升38%，但其净息差已于08年第四季回落，而其净利息收入亦按季度减少5%。招商银行的08年手续费收入同比增加20%，但由于代理服务手续费下跌，故该行的手续费收入于08年第四季却同比减少10%。于综合永隆银行的业绩后，招商银行的成本与收入比率增加1.6个百分点至36.5%。

　　招商银行的资产质量于08年持续改善，其不良贷款减少人民币8.95亿元至人民币94.99亿元，其不良贷款比率亦同比减少43个基点及于08年第四季下跌9个基点至1.11%，而覆盖比率则同比上升7个百分点及于08年第四季增加1.6个百分点至222.3%。



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