主题：长安汽车：本部盈利反弹难抵合资盈利下滑

　　09年1季度业绩低于预期：09年1季度公司实现销售收入48.77亿元，同比增长21.4%，实现净利润2,834万元，同比下滑89.4％，对应每股盈利0.01元，低于我们预期的0.04元。1季度合资公司贡献投资收益大幅下滑是公司盈利低于预期的主要原因。

　　正面：1季度毛利率大幅回升至18.4%。毛利率较高的长安之星1季度销量同比大幅增长32.8%至100,556辆，使公司整体毛利率迅速回升。

　　1季度微车销量高速增长。受政府“汽车下乡”政策刺激，1季度公司本部及南京长安共销售微客133,424辆，同比增长超过50%。本部微卡亦有20%的增长。

　　现金流有所改善，财务压力减轻。1季度公司经营活动产生现金流4.25亿元，同比增加172.58%，同时财务费用同比减少83.94%。

　　负面：合资公司盈利持续低迷。1季度投资收益同比下降103.78%至-1,165万元，比4季度（-6,447万元）有所减亏。预计公司旗下直接和间接参股的公司中，只有江铃汽车盈利，江铃控股本部继续大幅度亏损，而长安福特马自达汽车和长安铃木基本不盈利，长安福特马自达发动机则继续亏损。

　　销售费用大幅增加。本期销售费用率环比大幅增加4.8个百分点至10.4%，主要原因是运费大幅增长。

　　所得税费用转回贡献大部分净利润。本期因计提递延所得税资产3,547万元而导致所得税费用为-1,492万元，若扣除这部分影响净利润下降幅度将更大。

　　发展趋势：未来两年，公司微车和自主品牌轿车业务将从“汽车下乡”、原材料价格下跌中受益，改善趋势较为明朗；而合资公司的盈利能力则需要观察其现有车型的策略调整和新车型的竞争力，发展形势并不明朗。

　　盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.16元和0.18元。

　　估值与建议：公司目前A股股价对应09、10年P/E分别为46.1倍和42.0倍，处于行业估值高端。公司盈利改善空间尚待观察，我们维持中性投资评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。