主题：长安汽车:产业政策的最大受益者


　　预计09年合并报表收入增长41.8%至190亿元，毛利率由15%提升至15.9%，每股收益0.3元。考虑到本部自主轿车可能超出预期的销售表现，以及公司大部分业务快速改善的趋势，维持“增持”评级。
　　报告期合并报表销售收入133.75亿元，基本持平，销售汽车83.45万辆，同比下降0.24%。归属母公司净利润2438万元，同比下降96%。
　　08年本部和长安福特本期盈利均大幅下滑，其中本部损额扩大至3.6亿元，长安福特马自达利润下滑38%至11.8亿元。长安铃木销量增长14.7%，但由于新上发动机线费用和折旧压力及产品毛利率下滑，盈利同比下滑77.7%。长福马发动机公司亏损额有较大改善，但可能是由于资产计提折旧等原因导致本部亏损额扩大，江铃控股盈利也出现大幅下滑。
　　汽车下乡政策激发了微型客车市场的井喷，我们预计旺销行情将延续至全年。1季度微客行业销量同比增长34.1%，长安微客同比增长了49%，同期通用五菱增长33%。市场份额的提升主要来自早期在农村销售渠道方面的长期经营和新产品的持续推出，此外，1季度公司先于国家产业政策实施了购车补贴，极大刺激了市场购买热潮。预计全年公司微客销量同比将增长40%以上，扭亏已无悬念。
　　自主轿车的战略性车型悦翔5月下旬将在全国全面铺开，根据目前先行投放市场的反馈，其高性价比得到较为广泛的认同。我们估计年内悦翔很可能实现超出预期的销量，本部盈利也很可能因此得到超预期的提升。报告期公司及下属子公司、合营企业、联营企业共实现销售收入530.38亿元（其中合并报表销售收入133.75亿元）。销售汽车83.45万辆，同比下降0.24%。归属母公司净利润2438万元，同比下降96%。
　　08年本部和长安福特销量出现下滑，本期盈利状况均大幅下滑，其中本部损额扩大至3.6亿元，长安福特马自达利润下滑38%至11.8亿元。长安铃木销量增长14.7%，但由于新上发动机线费用和折旧压力及产品毛利率下滑，盈利同比下滑77.7%。长福马发动机公司亏损额有较大改善，但可能是由于资产计提折旧等原因导致江铃控股本部亏损额扩大，江铃控股盈利也出现大幅下滑。
合并报表毛利率基本稳定，相比07年下降0.3个百分点，除材料成本上升的原因外，资本支出增加、折旧压力增大是毛利率出现小幅下滑的主要原因，此外，本部投入自主轿车的研发费用不可资本化部分在08年增加了9000余万元。不包括股权增资部分，08年资本支出额达到9.3亿元，我们估计09年这一项目仍将维持在10亿元左右，由此，09年固定资产折旧额增加了近9000万元。
　　汽车下乡政策激发了微客市场的井喷，我们预计旺销行情将延续至全年。09年1季度微客行业销量同比增长34.1%，长安微客同比增长了49%，同期通用五菱增长33%。市场份额的提升主要来自早期在农村销售渠道方面的长期经营和新产品的持续推出，此外，1季度公司先于国家产业政策实施了购车补贴，极大刺激了市场购买热潮。预计全年公司微客销量同比将增长40%以上，扭亏已无悬念。自主轿车的战略性车型悦翔5月下旬将在全国全面铺开，根据目前重庆、四川、北京等局部先行投放市场的反馈，其高性价比得到较为广泛的认同。我们估计年内悦翔很可能实现超预期的销量，本部盈利也很可能因此得到超预期的提升。
　　合资企业长安福特马自达在08年出现小幅下滑，主要原因是马自达2和新蒙迪欧低于预期的销售表现。1季度两款车型销量环比均出现小幅回升，两款产品的市场认同度均有改善。到目前为止，得益于小排量车购置税下调政策，新产品嘉年华预定和销售情况良好，预计长福马南京整车工厂和发动机厂盈利状况在09年均有一定改善。我们估计09年长安福特马自达销量同比将有15%增长至25.5万辆，盈利至少可持平。
　　微客市场的火爆也推动了南京长安产品销售的大幅增长，我们估计09年南京长安销量将达到10~11万辆，产能处于满负荷状态。09年南京长安计提了1.2亿资产减值准备，至此持续几年的资产清洗工作基本结束。我们估计09年南京长安将首次扭亏。
　　从09年1季度的销售表现看，长安铃木产品竞争力下滑的表现并未得到扭转，虽然是国家鼓励小排量轿车政策的主要受益者之一，我们估计09年长安铃木的销量仍难令人寄予期望。
　　预计09年合并报表收入增长41.8%至190亿元，毛利率由15%提升至15.9%，来自合营和联营企业投资收益基本持平，税后每股收益0.3元。考虑到本部自主轿车可能超出预期的销售表现，以及公司大部分业务快速改善的趋势，维持“增持”评级。


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