主题：广州控股：静待发电量回升


公司08年实现营业收入82.1亿元，同比增长14.7%，主要原因在于上网电价上调、汕尾电厂(2*60)投产、以及珠江燃料公司煤炭销售收入的大幅增加。由于煤价的大幅上涨，公司整体毛利率水平由07年的21%显著下降至14%。08年公司实现每股收益0.18元，符合我们之前的预期(0.17)，同比大幅下降67%。

08年珠江电力燃料公司销售市场煤591万吨，同比增长5.6%，市场占有率进一步提高至16%。我们看好公司向上游煤矿的拓展、对自有运力的投资、以及逐渐成型的煤电联营模式，这将在长期铸就公司电力业务的成本优势。

09年公司燃煤成本锁定在540元/吨左右，因此决定业绩的关键在于电量。一季度由于广东经济下滑、外来电大增、机组检修等原因，公司发电量同比下降30%。申银万国认为公司目前股价已经充分反映了广东地区电量下滑的负面因素。在利用小时变动-10%、2%，综合标煤价格738元/吨、753元/吨的假设下，维持公司09-10年EPS0.31、0.30的预测不变。公司目前股价对应09年PE20x、PB1.6x，估值水平偏低，未来发电量增速的反弹将构成股价表现的催化剂，上调评级至“增持”。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2010年综合每股盈利预测分别为0.31和0.33元，对应动态市盈率为20和18倍。当前共有7位分析师跟踪，3人建议“买入”，4人建议“观望”，综合评级系数2.57。



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