主题：中国平安：反弹行情完美演绎 高保单成本需警惕

业绩符合我们的预期，投资收益是亮点。香港准则下，中国平安(40.94,1.24,3.12%)09年一季度实现净利润19.86亿元，每股收益0.27元，同比下降72%；大陆准则下，实现净利润16.35亿元，每股收益0.22元，同比下降66.4%。期末公司总资产7500亿，较08年末增长6%，如果剥去并表许继集团带来的资产增量80亿，实际公司自身的总资产增速为4.9%，净资产828亿，较08年底增长5.1%。

　　富通减值计提彻底，反对票寄希望于未来价值回归。在对富通和A股部分证券计提了充分的减值损失后，公司权益资产的水分基本被挤干，因此09年反弹的程度也比较大。公司近日发表声明，在即将召开的富通股东大会中，仍将对法国巴黎银行收购富通银行的计划投反对票，这也在我们预期之中。对于平安来说，该项投资的结果已经不可能变得更坏，那么保住富通的完整性还至少拥有未来价值回归的可能。

　　投资收益率和高成本保单压力值得警惕。平安的佣金费率、管理费率和赔付支出等效率指标都有下降迹象，显示公司在内部效率提升上有所进步。但我们认为最为核心的投资收益率在未来难以维持在6%左右，而保费收入的急剧扩张是否是利好也值得思考。我们继续维持中国平安审慎推荐A的评级。



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