主题：一汽轿车：新车型将继续推动公司业绩增长

　08 年公司业绩亮丽，大幅度超越行业水平；09 年一季度公司业绩增速有所放缓，但二季度新车型的上市将助推公司继续增长。公司年报显示，08 年公司营业收入同比增长49％，净利润同比增长94％，归属母公司利润同比增长97％，延续07 年的高速发展势头的同时大幅度超越行业平均水平（同期汽协统计的行业内重点企业主营业务收入增长10％，利润下降7％），是行业中业绩表现最为优秀的企业。公司09 年一季报显示主营业务收入仅同比增长2％，而净利润则同比下降21％。产品价格下降（09 一季度16 万，08 年17 万）和毛利下滑（09 年一季度19％，08 年则为22％）成为09 年一季度公司利润下滑的主要原因。09 年四月份开始，公司将有新马自达6 和奔腾B50 两款车型上市，我们认为新车上市有望一定程度拉高公司毛利水平，因此公司09 年二季度业绩增速有望得到一定程度的恢复。

　　主力车型定位高端，较高的毛利水平使得公司盈利能力突出。与行业其他竞争对手（上海汽车（600104行情,爱股）、长安汽车（000625行情,爱股））相比，公司主攻中高级轿车市场，即使是A 型车奔腾也是同级别中的高端车型，因此公司毛利相对较高。我们认为由于公司09 年新推出的车型仍然延续了相对其他公司的高端产品路线，因此公司的高毛利水平将继续维持。

　　公司经营管理水平良好，资产质量不断上升。08 年公司净资产收益率达到17.6％，较07 年大幅增加了8 个百分点。杜邦分析的结果显示，公司08 年在保持权益乘数平稳的同时，销售净利率由07 年的4.1％上升到5.4％，而资产周转率从1.5％上升到2.0％。盈利能力和资产管理水平的提高得益于公司较高的管理水平。更加值得注意的是，公司负债水平十分低（08 年、07 年年报显示公司没有任何长期和短期负债），这为公司今后增加财务杠杆进而推动企业发展留下了余地。公司08 年报披露公司09 年资本支出为20 亿元，我们认为公司有可能增加一定得负债，从而一定程度上增加公司的财务费用。

　　盈利预测及投资评级。我们预测公司09、10 年收入分别增长5％、10％，未来两年EPS 分别为0.75、0.86 元，公司目前股价对应的09、10 年动态PE 为22、19 倍，我们给予公司“增持”评级。



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