主题：华能国际：成本上升影响公司盈利能力

2007年年报显示，公司全年实现营业收入504亿元，同比增长13.50；利润总额74亿元，同比减少8.37；归属于母公司的净利润60亿元，同比增长1.24。基本每股收益0.50元，07年分配预案：每10股派发现金红利3元（含税）。

　　..发电量稳步增长、发电小时数有所下降。07年公司累计完成发电量1736.88亿度，较去年同期口径（不含四川水电）增长13.21。公司发电量增长的主要原因是玉环、营口、珞璜、淮阴和太仓电厂发电机组自06年底陆续投产，投产后稳定运营，另外公司新收购的金陵电厂也对公司的发电量增长做出了一定贡献。从发电小时数来看，按可比电厂计算，公司机组利用率同比下降1.87，但好于行业平均水平。分地区看，东北地区利用小时数保持在7000小时以上，与去年基本持平；南京、南通、上海石洞口二厂均出现了6-9的反弹；河北南网受当地投产机组增速较快的影响，利用小时有所下降；山东地区和重庆地区出现10-15的下降。

　　..成本上升、营业利润率下降。07年公司电力产品营业利润率为18.49，较上年下降5.01个百分点。主要原因是成本增速快于收入增速。收入同比增长13.53，而成本同比增长21.05，成本增长的主要原因除了公司业务规模扩大以外，还受到了燃料成本上涨的较大影响。

　　..非经常性损益出现较大幅度增长。公司投资收益同比增长84.93，主要由于出售部分长江电力股票以及通过长江电力权证进行套利。两项合计增加投资收益7.5亿元，占主营业收入1.5；占利润总额10.1。公司营业外收入同比增长10.59倍，主要原因是公司处置一处卸煤码头和两处退役燃机电站所获得的收益；营业外支出同比下降68.6，主要原因是上年报废损失高于本年数额。实现营业外净收益2.65亿元，同比增加3.6亿元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.44元。

　　..所得税率有所下降。07年公司所得税率约为13.16，较去年同期下降2个百分点，主要原因是购买国产设备抵免所得税影响数额为1.67亿元，同比增加近1.4亿元。

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　公司是华能集团旗下最大的发电公司，作为国内实力最强的发电集团，华能集团拥有与上市公司相当的电力优质资产，具备资产注入的条件。我们不考虑煤电联动的状况下，我们预计公司07、08年的每股收益在0.51、0.52元。在煤价高企、煤电联动没有眉目的状况下，我们对公司的投资评级调低为“谨慎推荐”。由于火电行业受去年年底以来雪灾影响较大，因此我们预计公司一季度业绩仍将处于低点。
　　但是08年下半年开始公司的运营环境有望有所改善。