主题：民生银行:利益关系逐渐理顺 事业部改革具潜力


　　事业部改革：利益关系逐渐理顺，具备发展潜力民生的事业部改革真正开始于07年底，经过08年一整年的运作，管理层认为取得了比预想中更好的效果。在协调事业部与分支行间利益关系方面，民生银行经过探索取得了较大的进展。银行设立了公司业务管理委员会，与资产负债管理委员会、风控部门相互配合，共同协调管理事业部与分支行之间的利益分配。
　　我们认为民生的事业部改革，核心是以“批发+一体化”的方式更好的服务客户，提升效益。其中事业部是专业导向地提供对重点行业客户的批发服务，分支行是因地制宜地提供对中小企业客户的批发服务，各有侧重之余共同点是通过产品组合、部门配合，为客户提供一体化的一站式服务，方便客户的同时也可扩大本行的中间业务收入。
　　配合协议存款降低，适度压缩中长期贷款比重09年1季度，民生银行的信贷增速处于行业中等偏下水平，且在行业内中长期贷款比重提升的情况下，民生适度压缩了中长期贷款的占比。从全年计划看，民生正在积极推进发行150亿人民币分离交易可转换公司债券补充资本金的计划，亦在商讨引入战略投资者，在资本充足率提升之后，预计全年的信贷增速也将达到明显高于08年的水平；对于中长期贷款，民生也不会一味压缩，主要视项目情况而定。
　　不良量升率降，全年风险可控1季度新增不良贷款约7.7亿，主要分布在地产、电力企业。不良贷款率随信贷扩张下降至1.17%。信用卡方面，和深发、招行一样，不良率出现上升，但仍处于较低水平。关注类贷款上升较快，占比与08年末基本持平。在不良、关注类贷款上升的同时，民生持续提高了拨备水平。09年计划核销金额依然较高，与08年大致持平。公司近年来加强了对不良贷款的控制力度，不良贷款率持续下降，虽然近期出现了不良余额反弹，但整体风险依然可控，预计09年的不良余额将上升，不良率及拨备覆盖率将保持平稳甚至略好的水平。投资建议与风险提示鉴于民生银行目前较低的估值水平、09年确定性的业绩增长及事业部具备发展潜力，维持对其“买入”评级并调高12个月目标价为7.25元/股。需密切关注其资本金补充情况及资产质量变化。　


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