主题： 招商证券:民生银行 投入渐进入收获期 强烈推荐

基本面最差时期已过去，经济转暖打消市场对其资产质量的担忧。1季度贷款主要于3月份投放，且贷款重定价快于存款，利差收缩幅度大，预计2季度资产质量和业绩表现均会有所好转。而且宏观经济转暖打消市场对其资产质量的担忧。07年以来，公司经营风格转向稳健为主，时间的流逝将慢慢稀释历史上遗留的贷款风险。

银监会放宽中小银行开设分支机构限制和可能的再融资加快公司扩张步伐。银监会在日前下发的《关于中小商业银行分支机构市场准入政策的调整意见(试行)》中强调，要进一步简化审批程序，对符合条件的中小商业银行在相关地域范围下设分支机构，不再受数量指标控制；不再对股份制商行、城商行设立分支行设定统一的营运资金要求。此外，民生08年底核心资本充足率6.6%，在同业中偏低，补充资本金较为迫切。如能实现再融资，将为新一轮扩张奠定资本基础。如募资在80-120亿元之间，增发价在5.3-6.1元之间，则增发后09年PB在1.68-1.73倍之间。

前期改革和投入逐步进入收获期，上调10年盈利预期。事业部改革后专业化的提高将有助于公司在新一轮扩张中把握客户资源，开拓新的增长点(如大力开拓小型商户贷款)，提高定价能力。07-08年是公司为新一轮扩张打基础的两年，到10年，前期改革和信息技术等基础建设的大量投入将开始进入收获期。我们上调了10年规模扩张和中间业务增长的预期，上调10年盈利预期至108亿元(原为96亿元)，预计EPS为0.58元(以现有股本为基础)，维持09年0.56元的EPS预期(含海通投资收益近40亿元)。

重申“强烈推荐”投资评级：目前09年动态PE和PB为10.1和1.8倍。09和10年估值在同业中均偏低。上调目标价至7-7.5元(原为6-6.5元)。维持强烈推荐投资评级。



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