主题：万科A：估值修正长期看好

　　目前一二线主流公司09年动态PE在20-25倍之间，公司作为行业领跑者和优质龙头，可以和保利地产(600048 )一样给予25倍上限估值，对应目标价从原来的9.5元提高到11.75元。维持“增持”的投资评级。

　　大约从07年四季度开始，公司对项目公司考核从利润导向转向现金导向，07年年报开始逐渐体现出及时收缩后的财务稳健优势，1年半时间左右的财务安全导向，累积的效果是到今天公司是龙头公司中财务杠杆最具爆发力的，这意味着公司将在新一轮的行业洗牌和扩张中已经具备了最需要的、最好的财务条件。

　在建产品比重不断提高的存货结构将增强公司未来业绩保障。截至09年3月末，公司842亿存货中，在建产品（包括已售未结算、未售两部分）所占比例达到了54%，扣除8%的完工产品外，拟开发产品占38%。这一方面表明公司的可售面积将具有规模优势，保证公司更快地、充分分享到行业景气复苏和更快、更好地拿地扩张，增强公司未来业绩的保障；另一方面也表明公司无论对行业前景如何看，都必须要增加土地储备，补充库存。

　　无论接下来地价如何表现，对于万科来说，可以确定的是：即使行业低迷和公司收缩财务，但还是补充了666万平米土地储备，而且补充的是低地价库存。1884元的楼面地价不仅相对于07年地价来说很低，即使相对于09年或者2010年来说也将是很具有吸引力的低地价。公司07年新增土地储备平均楼面地价大约3500元。



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