主题：港口行业：3月份港口数据简评及4月份数据快报

　集装箱吞吐量摆脱一、二月阴霾，有望出现窄幅震荡、缓慢上行的趋势。3月份全国港口集装箱吞吐量上升至942.2万TEU，环比大幅上升33.5%；根据中国港口网最新港口速报数据显示，4月份中国集装箱吞吐量为920万TEU，环比小幅下降2.4%，同比降幅与1～3月份累计的-12.3%基本持平。从三、四月数据来看，尽管集装箱吞吐量有所反复，但已经成功摆脱了一、二月大幅下滑的阴霾。而从领先指标来看，4月份中国PMI出口订单指数也进一步反弹至49.1%（3月份47.5%），距扩张临界点仅一步之遥。伴随外部环境有所改善，预示出口颓势可能进一步有所减缓，全年港口集装箱吞吐量有望出现窄幅震荡、缓慢上行的趋势。

　　长三角反弹最为明显，珠三角次之，环渤海稳中有升。长三角、珠三角地区经济以出口加工型为主，对外需变化最为敏感。3月份上海港和宁波舟山港集装箱吞吐量环比分别增长47.3%和40.7%，环比增速领跑全国8大集装箱港口，同比降幅也缩窄到-8.8%和-3.8%（1-2月分别为-19.0%和-14.8%）。深圳港和广州港集装箱吞吐量分别环比增长33.1%和39.2%，但同比降幅依然高达-21.1%和-12.9%（1-2月分别为-21.7%和-29.6%）。环渤海地区腹地经济防御性较强，区内各主要港口较高的内贸集装箱比例也使其受外需影响较小，3月份吞吐量环比反弹幅度小于全国平均水平，但同比表现依然是全国各港区中最为稳健的：其中青岛港和天津港分别录得了2.6%和5.1%的同比增长，大连港也仅有-4.5%的同比跌幅，明显好于全国-8.2%的平均水平。

　　煤炭吞吐量如期回暖，有望迎来进一步反弹。09年3月我国港口完成煤炭吞吐量0.95亿吨，环比大幅增长29.5%，同比降幅回升至-6.3%。根据中国港口网最新港口速报数据显示，4月港口煤炭发运量预计完成4000万吨，同比下降7.7%，较三月份水平略有下滑。我们认为，三、四月份煤炭吞吐量已经出现回暖趋势，而用煤旺季的到来、社会煤炭库存量的持续下降以及煤电谈判的落实在未来几个月将有望成为吞吐量进一步反弹的契机。

　　金属矿石逐步放缓。金属矿石吞吐量3月环比增长12.2％，同比亦增长了10.5％，较2月11.2%的同比增速略有下滑。一季度吞吐量增速达到了8.8%，在主要货种中表现最好。根据中国港口网最新港口速报数据显示，4月份外贸铁矿石进口量将达到 5350万吨，创铁矿石进口量月度新高，但增速继续有所放缓。我们认为尽管矿石业务一季度增长强劲，但二季度将出现一定程度的放缓，主要表现在港口铁矿石库存4月底已经增长到了6914万吨，接近去年高点，显示下游需求仍显不足。我们认为，一季度金属矿石较好的吞吐量表现，主要由于铁矿石和海运运费大幅下降带来的钢铁企业和贸易商开始大量储备矿石所引起，在下游需求出现明显好转前并不具备持续性。

　　油品业务反弹，能否持续仍有待观察。由于加大了原油储备力度，3月我国石油及其制品吞吐量同比增长0.3%，环比上升18.1%，较2月份反弹明显。根据中国港口网最新港口速报数据显示，4月份港口石油及其制品吞吐量同比、环比仍将有所上升。我们认为，在下游需求仍未明显恢复、近期油价不断上升的环境下，未来一段时间油品业务能否持续景气仍有待观察。

　　近一个月港口板块跑输大盘。近一个月，中金公司A股散杂货港口指数、A股集装箱港口指数和H股港口指数分别上涨7.0%、5.6%和16.7%，分别跑输大市6.3个、4.9个和2.8个百分点。我们认为，08年全年以及09年1季度较差的业绩表现是港口板块涨幅落后大盘的主要原因。从估值角度考虑，目前A股港口板块平均2009年市盈率为23.2倍，高于大市平均估值20倍市盈率，安全边际有限。而由于招商局国际以及天津港发展近期在区域振兴以及收购重组事件的影响下估值高企，H股港口板块平均估值已经大幅上升至17.1倍09年市盈率，较MSCI China指数14.4倍市盈率的已经有所溢价。

　　维持港口行业“与大市同步”评级。A股首推天津港。H股首推大连港，提醒招商局国际和厦门港的估值风险。尽管估值较大市已有所溢价，但港口行业基本面仍存在逐步改善的机会，我们维持“与大市同步”的行业评级不变。我们重申之前观点，A股我们仍推荐天津港，H股我们仍首推大连港。招商局国际目前的股价已经高于我们14.0~20.0港元的波段操作空间上限；而厦门港自4月20日以来已经累计上涨了37.4%，目前股价已经高于我们的目标价6.9%。提醒投资者关注招商局国际以及厦门港短期估值风险。中国国际金融有限公司


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