主题：工商银行：理财业务发展迅猛 目标价8元

　　 网点优化继续，同业负债吸收能力强：工商银行(601398)2007资产规模达到86842.88亿元较06年末增长15.62%，生息资产增长15.50%，贷款余额(毛额)增长12.17%，存款增长11.99%。营业净收入增长42.08%，拨备前利润增长47.06%，净利润增长66.79%。工ROAA由06 年的0.70%上升到1.00%，ROAE由06年的13.45%上升到16.15%。07年工行营业机构数量有所减少。营业网点的优化进程仍在继续。同业负债占付息负债的比重由06年的5.87%上升到10.15%，显示工行对于低成本的同业负债的吸纳能力在业内是首屈一指的。

　　
　　 利差水平扩大，理财业务发展迅猛：工行净利差(spread)和净利息收益率(NIM)分别较06年提升了37和41个基点。各类贷款中公司贷款和票据贴现的收益率提升较快，存款中个人定期存款的成本上升则相对较高。07年工行手续费佣金收入增长102.06%，手续费佣金净收入占营业净收入的比重为13.53%，其中理财业务和托管业务增长最为迅猛，强大的资产管理能力越来越引人注目。

　　
　　 不良贷款双降，资产质量提高：年末不良贷款率2.74%，较年初下降了1.05个百分点， 2007年工行计提贷款损失准备330.61亿元，计提力度明显加大，年末工商银行的拨备覆盖率为103.50%，首次突破了100%。

　　
　　 紧缩环境下适应能力更强，维持增持评级：在当前紧缩的货币信贷政策下，工行这样的大银行具有中小银行难以相比的适应能力，其贷款分布在地域和行业上的分散性对于降低非系统性风险降发挥积极的作用，便利的结算基础和雄厚的客户基础使得工行吸收的同业存款、居民活期存款等低成本资金的稳定性超过其他银行。

　　
　　 预计工行08年和09年净利润分别在1107.85亿元和1334.82亿元，每股收益约为0.33元，0.40元，目前工商银行2008年动态的PB 和PE分别在3.0和16.91左右，2009年动态的PB和PE分别在2.76和14.047左右，维持对工商银行增持的评级，6个月目标价格7.50-8.50元。



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