主题：中国石化：一季度业绩符合预期

　2009年一季度业绩符合我们预期。中石化2009年一季度实现净利润112亿元，每股收益0.13元，同比增长85%，符合我们预期。业绩增长的主要原因是炼油板块盈利能力改善，一季度炼油营业利润73亿元。上游和化工板块营业利润分别为27.6亿元和27.99亿元，高于我们预期。

　　发展趋势：2009年预计炼油开工率将好于我们预期，由于受燃料油(3568,57.00,1.62%)消费税改革影响，地炼开工率处于低位。公司计划2009年原油加工量同比增长8.7%至1.84亿吨。同时，我们预计在新的成品油定价机制下炼油毛利将回升至8美元/桶。

　　盈利预测调整：我们将2009和2010年炼油毛利上调至8美元/桶，将2009年、2010年以及长期油价假设从70美元/桶、80美元/桶和85美元/桶下调至55美元/桶、70美元/桶和80美元/桶。2009/10年每股收益预测分别上调25%和19%，至0.59元和0.66元，主要受益于炼油毛利和炼油加工量上调。

　　估值与建议：中石化A股目前2009年市盈率为16倍，仍远高于国际可比公司。中石化H股目前2009年市盈率为8倍，接近国际可比公司。由于盈利预测上调，且政策风险降低，我们将H股目标价从4.8港币上调至6港币。短期内由于政府仍会继续调控成品油价格，政策风险仍将持续，目前市场对新定价机制有较充分的预期，我们维持A股和H股中性评级。


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