主题：中国平安：兴业证券维持推荐评级

　　事件:中国平安<601318.SH/002318.HK>09年1-4月平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险累计原保险保费收入分别为5015002万元、1195150万元、3900万元和48168万元。

兴业证券评论观点:

　　公司09年1-4月寿险和产险原保费收入分别同比增长42.88%和20.98%,继续维持高位

从单月保费收入看,公司4月的寿险和产险保费同比增长率分别为41.08%和30.15%,寿险单月保费增速比上月下降了2.52个百分点,产险单月保费增速比上月上升了13.38个百分点。从环比增速看,09年4月公司寿险和产险保费收入分别下降15.18%和1.68%,基本与历史同月情况一致。

　　公司寿险高速增长的主要原因为：个人万能险结算利率为4.75%,与09年3月持平,基本保持稳定;公司08年由于业绩结构稳健,基数较低,尤其是银保基数较低导致09年寿险保费出现高增长;公司保险代理人增员至36万人后,产能在逐步发挥效用。

　　公司产险快速增长的主要趋动因素仍然是车险,而国家对投资的拉动也提高了工程险、建安险等险种的增长。公司产险的保费收入规模与太保越来越接近,行业竞争仍较为激烈。

　　公司09年业务的亮点仍然是：寿险期缴业务的快速增长;产险09年综合成本率的大幅下降;平安信托集合信托计划的增长。

　　风险：寿险银保业务高速增长将会给经营带来压力,但是如果银保费用支出能够得到控制,仍有盈利空间;税收检查目前仍未有定论。

　　维持对公司的“推荐评级”。兴业证券预测公司2009年、2010年和2011年每股收益分别1.15元、1.65元、1.77元,在5.45%的长期投资收益率和35倍的新业务倍数的假设下,对公司寿险估值为50.08-53.11元,公司产险业务估值水平为2.04-2.45元,银行业务估值水平为3.68-4.42元,信托等其他业务估值水平为5.89元,公司整体估值为61.69--65.87元。


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