主题：交通银行:6.96元 买入

我们已调整对交行的盈利预测，并将该股的目标价调升至8.40元，相当于2010年预计市帐率2.0倍。集团的09年第一季业绩显示该行的资产增长持续强劲，其资产质素亦相当稳健。当多间内地银行面对集资，或策略投资者可能配售减持时，我们较看好交行。

　　交行的09年第一季业绩较市场预期为佳，其纯利同比持平于人民币79.35亿元，但按季度计算则显著增加40%。该行的手续费收入稳步上升17%，抵销了净利息收入减少12%的部分影响。该行的手续费收入增加乃由于其银行卡费用收入大增61%所致，而其企业融资顾问收入大涨190%，则与新增贷款数额的增长及债券承销增幅相符。虽然期内的基金销售及托管费收入大幅减少，但在A股市场逐步改善下，有关收入应可于下一季反弹。因此，交行09年的手续费收入势将录得双位数字的增长。

　　虽然交行期内的贷款帐目按季度增加21%，但受到净息差按年收窄92个基点至2.26%所影响，其净利息收入却同比减少11%。按季度计算，净息差于09年第一季收窄30个基点，跌幅明显较08年第四季的62个基点为小。然而，贷款增长迅速意味着贷款占收息资产的比例升近1个百分点至54.5%。为提高息率，交行亦于09年第一季将其中期至长期人民币贷款的比率增加2.6个百分点至53.2%。

　　由于交行参与更多09年下旬的基建融资项目，故我们预期该行的全年贷款增长将轻易超出30%的同比增幅。另一方面，由于客户存款将以较低的利率重新计算，故预期净息差在09年第三季回稳之前，或将于第二季进一步受压，惟跌幅应较之前为小。

　　交行于期内的经营开支同比减少3%，有助将集团的成本与收入比率同比下跌0.8个百分点至32.9%。该行计划透过控制员工成本、广告费用及新资本开支，将其09年成本与收入比率维持在低于去年的40%水平。随着交行的坏帐比率进一步减少30个基点至1.62%及其拨备覆盖比率上升3个百分点至120%，该行的资产质素亦持续改善。



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