主题：家用电器：空调寡头可以抵御行业系统性风险

2月份单月增幅远低于1月。前2个月空调总销量同比增幅为26.7%，而上年同期只有7.81%，依然高于去年全年增幅25.7%。正如我们预期，由于受到雪灾和春节的影响，2月份单月的增幅仅有7.7%，大大低于1月份47.6%的增幅。

　　内销仍超预期，出口小幅负增长。内销2月份单月同比增长33.67%，前2个月同比增长41.41%，增速均高于去年同期。依然比我们预期的全年增速要高（不超过20%）。建议投资者关注进入旺季的3月份数据。空调出口2月份单月同比出现1.5%的小幅负增长，综合前2个月同比增长19.78%，与我们预计的全年出口增速基本相符。

　　空调寡头表现优于行业。不论是内销抑或出口，份额持续地向两家空调寡头集中，格力与美的的销量增速明显优于行业。08年前2个月，格力在国内空调市场的份额达到39.3%，美的为27.5%，两空调寡头的市场份额合计高达66.8%。

　　通胀压力将加速产业升级。基于各项成本的上涨幅度，空调企业需要提价约9%以保持毛利率不变。一个消费品制造行业，如果下游不存在刚性需求，又没有产业升级的路径，那么其转嫁通胀压力的能力是很弱的。今年将可以清晰地看到空调行业的产业升级路径，即：定频空调到变频空调。同时通胀压力亦将推动公司研发创新、提高管理水平、降低成本、推陈出新，使得“涨价”并非单纯的价格上涨，而是在推动空调行业更富内涵的、持续的产业升级。

　　房地产对空调销售影响滞后2个季度。我们将房地产销售面积的数据以及空调内销量的数据进行了统计分析，并按照月度与季度以及滞后不同期间的数据进行了测试。发现房地产销售面积与滞后2个季度的空调销售量有较为明显的相关关系。城市新置需求占比依然高达77%，新屋销售带动的需求高达城市新置需求的55%左右，占整个需求总量的约为42%。

　　三大白电公司一季报前瞻：白电行业龙头公司稳定的增长将得到进一步确认。

　　格力、美的、海尔的一季报每股收益预测分别为0.29元、0.25元和0.18元，同比增长51%、63%和75%。

一个消费品制造行业，如果下游不存在巨大的刚性需求，又没有产业升级的路径，那么其转嫁通胀压力的能力是很弱的。这就是为什么我们观察到冰洗市场的整合程度远远弱于空调，但是依然维持了较高的毛利率与销售净利润率，原因就在于冰洗有着清晰的产业升级路径：多门到对开门，波轮到滚筒。空调行业的龙头公司积极呼吁国家强制提高能效标准的意义正在于此，通过产业升级，提高技术与品质门槛，进一步优化行业竞争环境，提高议价及定价的能力。我们在今年开始，将可以清晰地看到空调行业的产业升级路径，即：定频空调到变频空调。

　　面对宣布上调价格的行业内竞争对手，格力从未宣布涨价，亦未有提价预期，而是通过加大技术研发创新、提高内部管理水平、降低成本、推陈出新，使得“涨价”并非单纯的价格上涨，而是在推动空调行业更富内涵的、持续的产业升级。虽然这里列示了原材料的直接上涨幅度，但是并不代表实际的涨幅，公司可以采取各种成本管理方式来降低实际的料、工、费上涨幅度。

3.房地产对空调影响滞后2个季度

我们将房地产销售面积的数据以及空调内销量的数据进行了统计分析，并按照月度与季度以及滞后不同期间的数据均进行了测试。发现房地产销售面积与滞后2个季度的空调销售量有较为明显的相关关系。将两者之间进行简单的线性回归，结果如下图所示。其中R square的值为0.6，我们可以认为有较为显著的相关性。

经计算，两列数据的相关系数为0.77，亦显示具有较强的相关性。

　　问题在于房地产所带动的空调需求占比多少。我们亦进行了粗略的测算。

　　需求衡量的方法如下：

　　1.将总需求分解为三部分：城市新置需求，即城市的第一次购买需求；更新需求；农村的新置需求。

　　2.城市新置需求：按照每年新增的家庭数、普及率以及非新增家庭数的普及率提升，来大体测算城市新置需求。

　　3.新屋销售带动的空调需求：按照新屋出售面积以及人均居住面积，我们大体测算了06年新屋出售的套数，以此来衡量07年的“新屋销售带动的空调需求”。

　　4.旧屋安装空调的需求：城市新置需求减新屋销售带动的空调需求。

5.更新需求：按照6-8年前三年空调销量的平均数来测算更新需求。

　　6.农村新置需求：按照农村家庭户数的变化以及农村空调普及率的变化来进行测算。



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