主题：招商银行：经营风格谨慎 盈利低于预期

资产质量稳定。截至1季度末，集团不良贷款总额为100.97亿元，比年初增加4.2亿元；不良贷款率为1.01%，比年初下降0.1个百分点。1季度拨备计提不多，信贷成本约为0.34%。期末拨备覆盖率219.31%，比年初下降3.98个百分点。

　　手续费佣金净收入延续下降趋势。母公司1季度实现手续费及佣金净收入16.67亿元，同比下降13.54%，环比也有所下降，主要是受托业务收入减少，而且对招行来说，银行卡信用卡增速高峰已过。手续费及佣金净收入占营业收入14.65%，同比略升0.6个百分点。

　　维持审慎推荐评级。1季度票据投放比例较高，利差收缩快，2季度对招行来说可能是票据贴现逐步替换为一般贷款的过程，利差进一步收窄的空间不大。如果宏观经济持续回暖，公司谨慎的经营风格对股价表现不利；如果宏观经济持续回暖，同时公司一般性贷款增速加快，或将成为股价催化剂。略调整全年成本收入比和信贷成本的预期，预计09/10的EPS分别为1.22/1.42元，对应09年动态PE/PB分别为13倍和2.5倍，维持审慎推荐评级。



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