主题：中投证券:青岛海尔 发展的重要转折点 推荐

1、授予期权总量1771万份。占目前总股本的1.323%，占比不高，不会形成对公司的利润稀释。
　　
　　2、行权价格为10.88元，目前公司的经营业绩，股价都处在较低水平，目前环境下推出股权激励方案，对期权获得者而言是有激励作用的，通过管理层努力，管理团队和股东都能获益。而从另一方面看，公司股票期权成本会计入公司管理费用，并在经常性损益中列支。考虑到制造业发展的特点，家电股票的整体估值水平，未来行权时市价到达很高的价位可能性也不大，加之授予期权总量也不多，所以也不太可能大幅度增加公司管理费用。
　　
　　3、行权安排。本计划有效期为自股票期权授权日起五年。激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2009年年度报告公告后，在四年内按获授的股票期权总量的10%、20%、30%、40%分四期行权，和市场其它公司的比较来看，行权安排稍长了一些。
　　
　　4、行权的业绩条件。财务业绩考核的指标主要包括：净资产收益率、复合净利润增长率。其中净资产收益率是指：扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率。净利润增长率是指：扣除非经常性损益后的净利润增长率。各年度财务业绩考核具体目标如下：各分年度加权平均净资产收益率不低于10%；2009年度经审计净利润较2008年度增长率不低18%。以后年度的经审计净利润较2008年度年复合平均增长率不低18%。应该说该条件在现时背景下是有一定难度的。如果顺利实现，海尔的业务发展是超出目前市场期待的。
　　
　　5、草案正式实施的条件：中国证监会审核通过、公司股东大会批准。
　　
　　6、前次股权股票期权激励计划(草案)有关情况回顾。青岛海尔曾于2006年12月22日审议通过并公布股票期权激励计划(草案)，后因股票期权激励计划实施条件发生重大变化，包括公司经营，外围环境，二级市场股价，多名青岛海尔内部重点激励的人员离职等等。实施原来的方案已经没有意义。2008年8月21日董事会取消了原方案。
　　
　　7、点评：如果本次股票期权激励计划能够顺利得以实施，从短期看，公司会逐步释放业绩，不再有动力压股价，从中长期看，公司无疑会更加重视投资者关系，原来市场特别担心的关联交易过多过往是硬伤，未来市场也许会换个角度解读。
　　
　　更重要的是，公司的动力机制得到了解决，特别是本次股权分配完全是朝上市公司本身倾斜，没有过多地考虑非上市公司海尔集团高管，这样激励效果会好得多。
　　
　　8、盈利预测和投资建议。预计公司09，10年EPS分别为0.70元，0.84元，按09年EPS20倍PE估值，公司6个月目标价为14元，给予“推荐”评级。


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