主题：中国平安：保费继续高增长但难获合理利差

4月保费继续高增长。1-4月平安寿险（含健康险和养老险）实现保费收入506.71亿元，同比增长42.1%，高于1季度40.7%的增速。4月单月保费109.66亿元，同比增长47.3%，高于3月40.7%的增速，从2月起，平安寿险保费增速已连续3月超过40%。平安产险4月保费收入30.77亿元，增长30.2%，远高于2月的16.8%，1-4月累计产险保费收入119.52亿元，同比增长21%，高于1-3月的增速为18%。

　　在投资收益率上升未有保障情况下，公司很难获得合理的利差。一方面是储备在减少，另一方面投资收益率的上升并没有保障，公司很难以4.75%的结算利率而获得合理的利差。公司实际上是在赌未来投资收益上涨可以弥补目前的高结算利率产生的成本，在平滑的精算假设前提下，保费增长即可获得新业务价值的提升，从而提高估值水平，但我们觉得有必要提醒的是，利差能否最终获得完全取决于未来的投资收益率情况，而从近期投资收益率的情况和投资环境来看，风险并不小。维持谨慎增持评级和45元目标价。



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