主题：潍柴动力：受益工程建设，持续渐进复苏



　　1、公司概况

　　公司为国内大功率高速柴油发动机的主要专业制造商之一,拥有中国最优秀的动力总成(发动机、变速箱、车桥)优势和国内最完善的汽车及零部件产业链。

　　公司发动机业务继续在行业保持领先优势,占公司总收入的比例为28%左右(扣除内部抵消),利润贡献在86%左右。

　　公司控股子公司陕西重型汽车有限公司2008年销售重卡6.4万辆,同比增长6.81%。陕汽目前出口比例约为20%,09年出口销量下滑。

　　公司另一控股企业陕西法士特齿轮08年销售重型变速箱46万台,同比增长7.98%,低于下游重卡行业增速。主要是中国重汽加大了自制变速箱配套比例,造成陕西法士特订单的下降。目前陕西法士特积极向客车市场拓展以求拓宽配套的下游客户面。

　　2、发动机销售渐进复苏

　　目前发动机销量比例为:配套卡车(60%)、配套工程机械(40%);利润比例:配套卡车(70%)、配套工程机械(30%)。

　　2008年公司销售各种类型的柴油发动机29.6台,较上年增长21%,其中:销售重卡发动机19.74台,同比增长30.37%,高于行业增速19.29个百分点。

　　09 年3 月公司销售发动机共3.5 万台,4 月销售2.6 万台。预计5 月发动机产销量与4月持平。从最近几月数据看,销售有所起伏,主要是下游重卡、工程机械复苏是一个渐进过程。3 月前后较多工程项目开工建设带动了公司相关产品的销售,5 月销量增长有所放缓。近日国家为应对国际金融危机,调动社会和企业的投资积极性,出台新的措施扩大投资需求,为公司发展增强了新的动力。

　　公司重卡发动机主要客户包括陕西重汽、北汽福田、北方奔驰、安徽华菱、江淮汽车等厂商。其中:北方奔驰和安徽华菱产销规模的快速提升是公司发动机业务增长的主要动力。

　　08 年公司给一汽集团的配套约为1.5 万台,占一汽集团比例为15%。此外,福田、北方奔驰大部分是采购潍柴的重卡发动机,08 年为东风柳汽的配套辆约为5000 台。

　　09年一季度重汽等斯太尔系列厂商市占率提升,陕重汽的市占率因此略有提升,其中陕重汽的整车销量同比上升幅度较大。

　　09年一季度,重卡业中仅与工程施工相关的重卡产品销量提升,而物流业依然没有复苏,这就导致重卡业整体销量依然处于低位。

　　目前公司对其配套的下游——5吨以上装载机市场相对较为乐观,公司坦言,对下半年的重卡市场前景依然较难判断。

　　3、高压共轨成本下降、EGR已有销售

　　公司所采购的博世高压共轨喷油系统大约价格为1.1—1.2万元/套,较之以前大幅降低,与EGR的价格差距拉近至几千元内。共轨喷油系统成本下降一方面是因博世汽柴的国产化率提高,另一方面,EGR等多种国三技术路径的出现促使博世降低售价,潍柴等发动机企业则是降价的受益者。

　　公司4月份已经有外置EGR产品销售,但销量较小。目前公司的重卡发动机中,高压共轨占比为50%以上,由于高压共轨在08年有较大价格降幅,公司表示目前高压共轨发动机与传统发动机的毛利率持平。国二产品主要用于工程机械、出口及部分法规执行不严地区的重卡。

　　4、发动机客户范围拓展

　　公司在稳固传统产品市场地位的同时,积极开发新产品,其WP5/WP7发动机顺利通过与整车配套高原、高寒“两高”试验,并于公司商务大会期间亮相。这两款中小功率发动机有助于公司提高客车、中重卡车、工程机械市场份额,降低对10升以上发动机产品的依赖。

　　目前,与客车配套的发动机生产线设于新厂区内,预计总共投入为3亿元。公司的发动机铸件已经完全能满足需求,后期将上一条机械加工线,在重卡行业高速发展时期公司已经完成了资本投入,后期无其它大的资本支出。

　　5、择机收购优质零部件资产

　　潍柴动力下属子公司潍柴动力(香港)国际发展有限公司于09年1月23日以近300万欧元竞拍获得法国博杜安公司的相关资产,该资产的账面价值约为1382万欧元。博杜安公司具有100 多年的历史,专业从事发动机及驱动总成的设计、开发和销售。主要产品包括:发动机、齿轮箱、传动轴和螺旋桨等。通过本次收购,潍柴将获得博杜安的产品、技术和品牌,促进潍柴进一步开拓国外市场,借鉴全球化发展定位的产品研发和技术管理经验,扩大潍柴的产品配套范围,推动业务的协同发展。

　　公司表示,博杜安公司年产一百余台发动机,但单价及单台利润较高,原来给法国军方用船配套,潍柴香港收购该公司后,仅排除几个关键管理人员,生产和日常经营人员没有发生改变,目前公司生产效率提高,有望在09年减少亏损,2010年实现盈利。

　　目前公司仍旧在与自身主业相关的核心零部件领域寻找其他收购标的,如有合适的资产,还将继续进行收购以拓展发展空间。

　　6、盈利预测及投资建议

　　公司对行业发展态势持谨慎乐观的态度。公司预计2009 年销售收入将达到352 亿左右。

　　我们判断重卡及工程机械行业复苏是一个持续渐进的过程。近日国家为应对国际金融危机,调动社会和企业的投资积极性,出台新的措施扩大投资需求,为公司发展增强了新的动力。

　　预计公司2009、2010年每股收益分别为2.77元、3.29元。按5月13日33.7元收盘价计算,目前动态PE为12倍左右,股价有较大上升空间,维持“强烈推荐”投资评级。


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