主题：一汽轿车：日趋完善的产品型谱提升竞争优势

　老马 6 奠定运动型轿车市场地位,新马6 形成有力补充

　　马自达 6 于2003 年上市,是国内运动型轿车市场的主要产品。上市5 年来销量的复合增长率达到24.45%。我们认为睿翼上市以后,将于老款形成差异化定位,互相补充,其中老款将主攻2.0L 排量市场,目标受众将更趋于年轻化,新款先定位2.5L 排量市场,目标受众则是更具经济实力的70S 后的成熟消费者。我们预计2009 年2.0L 马6 同比增长10%、2.3L 马6 同比下滑90%、睿翼实现销售3 万辆。

　　奔腾B50 将推动品牌市场份额的提高

　　B50 将搭载与速腾相同的发动机与变速器,由于该细分市场竞争激烈,加上奔腾品牌相对主流合资品牌相对弱势,我们预计B50 将延续B70 高配低价的策略,预计产品均价在10 万元左右,高性价比的B50 将是一款提高奔腾品牌市场占有率的产品。考虑到公司两款产品的同期投放,我们认为在需求同样旺盛的情况下,产品的排产计划会有所侧重,因此预计B50 今年的销量在2 万辆左右。

　　产品组合调整以及规模扩大提升毛利率水平

　　2009 年1 季度公司的综合毛利率为19.05%,主要原因在于公司产品价格在2008 年11 月份进行了下调,以及产品组合中2.3L 排量比例下滑明显。我们预计随着睿翼的放量销售,以及生产规模的提升,公司的综合盈利能力将相对1 季度有所回升,预计在20.50%左右。

　　新车投放阶段销售费用支出将维持高位

　　公司 1 季度销售费用率为6.64%,同比下降1.15 个百分点。主要原因在于1 季度产品宣传费用计提较少。考虑到公司在4 月份两款新产品上市,前期的宣传费用以及后期的推广费用将在2 季度有所体现。同时公司自主品牌建设仍需要进行市场渗透,因此预计销售费用支出将维持高位。

　　盈利预测

　　我们预计 2009-2011 年的每股收益分别为0.76 元、1.09 元、1.33元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品销量低于预期;自主品牌竞争激烈,投放经费超出预期。


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